宏观策略2025年政府工作报告解读：脉冲式慢牛有望持续-民银证券

研究报告·宏观策略研究 专题研究 【内容摘要】 宏观视角：政府工作报告解读。1. GDP 目标符合预期，消费将担起大任，从“三驾马车”来看，要实现目标，消费贡献需要明显提升，《报告》将更突出对于提振消费政策安排。2. CPI 目标下调意在推动物价企稳回升，弥补通胀缺口和需求缺口将是 2025 年经济工作的重要方向。3. 广义赤字规模增加，财政政策更加积极，广义赤字率为 8.4%，政策力度确实明显增强，将围绕五大重点。4. 货币政策保持适度宽松，时隔五年再提降准降息，预计一季度末二季度初有望降准，降息大概率在年中。5. 提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升，利好差异化消费，入境消费，国际消费中心城市建设。6. 积极扩大有效投资，为内需提供有力支撑，“十四五”收官助力基建投资加快。7. 财税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市，2025 年资本市场改革推动行情修复向好，并促进居民增收和支持经济活力提升仍将是重要的政策主线之一。8. 新兴产业、未来产业、重点产业有看点，关注：具身智能、6G 通信、生物制造、智能机器人、“沙戈荒”新能源、冰雪运动。9. 重视外部挑战，政策“组合拳”有储备，宏观政策将“能早则早、宁早勿晚”“一次性给足”，预计市场应对外部冲击更有底气。 策略视角：“脉冲式慢牛”有望持续。自 2024 年以来 A 股与港股经历三次阶段性估值修复行情，市场中枢逐级抬升。当前市场从 2024 年初的底部，走到目前的估值中部，累计经历 14 个月，符合“慢牛”特征，国内经济改善决定了慢牛的基础，而国际上每隔一段时间的负向冲击，决定了慢牛中脉冲式调整的形态。政府工作报告对中国经济内需的支撑政策是市场“托底的盾”；新兴产业和未来产业的创新与突破是市场“进攻的矛”；深化资本市场改革，推动中长期资金入市则提供了市场长期健康发展的制度基础。 风险提示：需注意在短期上涨后，特朗普关税威胁和地缘政治变化或对市场形成节奏性的冲击。 民银证券研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关研究：  科技行业 2025 政府工作报告解读：聚焦新兴与未来产业，关注“人工智能+” （2024 年 3 月 6 日）  消费行业 2025 政府工作报告解读：以旧换新托底，新质消费开辟增量（2024 年 3月 6 日）  医药行业 2025 政府工作报告解读：支持创新药发展，三医协同发展和治理（2024年 3 月 6 日） 2025 年 3 月 6 日 宏观策略 2025 年政府工作报告解读： 脉冲式慢牛有望延续 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题报告 目 录 1. 宏观视角：政府工作报告解读 ................................................... 1 1.1 GDP 目标符合预期，消费将担起大任....................................................... 1 1.2 CPI 目标下调意在推动物价企稳回升 ........................................................ 2 1.3 广义赤字规模增加，财政政策更加积极...................................................... 3 1.4 货币政策保持适度宽松，时隔五年再提降准降息...................................... 4 1.5 提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升.......................................... 5 1.6 积极扩大有效投资，为内需提供有力支撑.................................................. 6 1.7 财税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市.................................. 6 1.8 新兴产业、未来产业、重点产业有看点。.................................................. 7 1.9 重视外部挑战，政策“组合拳”有储备...................................................... 8 2. 策略视角：“脉冲式慢牛”有望持续 ......................................... 9 2.1 2024 年以来市场呈现“脉冲式慢牛”行情.................................................. 9 2.2 历史回顾 1：“两会”行情对 A 股与港股整体影响 .................................. 10 2.3 历史回顾 2：“两会”行情中资本市场的行业表现................................... 11 2.4 展望后市：“脉冲式慢牛”有望持续.......................................................... 12 风险提示............................................................................................................... 13 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 专题报告 宏观策略 2025 年政府工作报告解读： 脉冲式慢牛有望延续 应习文 3 月 5 日，国务院总理李强向第十四届全国人民代表大会第三次会议作《政府工作报告》（简称《报告》）。《报告》将年度增长目标设置为 5.0%左右、物价目标调整至 2.0%左右，要求做好重点工作，推动经济持续回升向好。年初以来中国资本市场表现良好，“两会”前期市场无惧外部环境趋冷和特朗普关税政策表现亮眼。结合《政府工作报告》相关政策，我们认为伴随政策对中国经济的支持，2024 年以来的“脉冲式慢牛”仍将持续。 1. 宏观视角：政府工作报告解读 1.1 GDP 目标符合预期，消费将担起大任 2025 年经济增长“5%左右”的目标与去年相同。《报告》指出，这“既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向”。 报告中提到的“中长期发展目标”就是 2021 年发布的“十四五规划和 2035 远景目标纲要”提出的“到 2035 年人均 GDP 达到中等发达国家水平”。因为这个概念相对模糊，比较流行的算法是到 2035 年 GDP 总量较 2020 年翻一番，由此测算 2020-2035 年的名义增速平均要大于 4.73%。如果用 2024 年末的名义GDP 基础来算，未来 11 年每年要名义增长 4.0%。不过，考虑中等发达国家标准较大可能“水涨