固定收益月报：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告报告 资金面持续紧张，债市维持震荡市思维 固 定收益月报（0201-0228） 2025 年 03 月 03 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0224-0302）：长端利率压力仍存，布局短久期信用债 2025-02-26 2 固定收益周报（0217-0224）：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期 2025-02-17 3 固定收益周报（0210-0216）：资金面边际改善，降息时点面临重估 2025-02-11 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回笼10773亿元，资金面持续偏紧。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 53858 亿元，国库现金投放量 900 亿元，MLF投放资金为 3000 亿元，逆回购到期量为 63531 亿元，MLF 回笼资金为5000 亿元，最终净回笼 10773 亿元。截至 2025 年 2 月 28 日，R001 收于 1.98%，较上月末上行 24.5BP；R007收于 2.14%，较上月末上行 27.1BP。  国 债 、国 开 收 益 率 整 体 上 行 。截至 2 月 28 日，1 年期国债收益率收于1.46%，较上月末上行 15.6BP；3 年期国债收益率收于 1.52%，较上月末上行 20.7BP；10 年期国债收益率收于 1.72%，较上月末上行 8.5BP。1 年期国开债收益率收于 1.68%，较上月末上行 23.4BP；5 年期国开债收益率收于 1.72%，较上月末上行 21.1BP；10 年期国开债收益率收于 1.74%，较上月末上行 9.0BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至 2月 28日，中短票收益率方面，1 年期 AAA、1 年期 AA、1 年期 AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较 1 月末分别上行 27.94BP、26.44BP、26.43BP。城投债方面，1年期 AA、3 年期 AA+和 3 年期 AAA 品种收益率上行幅度较大，收益率较1 月末分别上行 25.42BP、23.16BP 和 23.15BP。  利 率 债 方 面 ，央行态度仍是关键，债市建议继续维持震荡市思维。2 月在资金面持续偏紧的背景下，债市迎来明显调整，且于中下旬调整压力有向长端传导的趋势。全月来看，银行理财产品破净数量快速增长，且在股债跷跷板效应的推动下，理财负债端压力有所增加。展望后续，从历史经验来看，两会期间市场流动性多处于较为宽松的状态，叠加跨月扰动已消除，我们预计月初资金面有望边际转松。但鉴于海外不确定性风险仍存，资金利率中枢或有所上移，债市建议维持震荡市思维。策略上，建议以做陡曲线为主。  信 用 债 方 面 ，短端确定性相对更高。2 月以来债市持续回调，各类型信用债收益率整体呈现上行趋势，信用利差被动走阔，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，预计后续资金面进一步收紧的概率相对有限，在债市不继续出现持续调整的基准情形下，理财大规模赎回压力仍可控。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高。后续随着两会政策信号的落地及资金面的企稳，再逐步向中长久期品种加仓。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -11%-1%9%19%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图 4：国开债收益率曲线变化（%） ...........