固收%2b股票ETF，扬帆起航-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 固收+股票 ETF，扬帆起航 [Table_Title2] [Table_Summary] ►收益荒加剧，各种类权益工具都需要纳入考虑 随着权益市场情绪转暖、利率点位下探历史低位、理财回归净值化，本轮固收+产品拥有再度迸发的土壤。同时，禁止手工补息&存款自律机制也给广义固收资管产品提供发展空间。这意味着，收益荒加剧背景下，类权益资产带来的弹性收益成为破局关键。同时考虑到国内金融工具品类以及监管约束，股票、转债、ETF 等类权益资产都是“+”的重要组成部分固收+的选择。 ►固收+产品，把握板块β或优于择券α 固收+产品的基本需求是稳健性，在提升权益类资产仓位的同时，更要关注具体配置方向的安全性。其中，博弈个股 Alpha的策略虽然在纯权益产品应用非常广泛，但若直接无差别搬运到固收+产品，难免“水土不服”，难以有效控制波动。同时，在当前行情特征下，择时和板块挑选的效率也要高于挖个股。因此，买入板块的选择看似中庸，但实际上更容易兑现自身研究成果，且如果兼具择时能力，同样可以获取可观的超额收益。 ►股票 ETF 成为固收+产品相对理想的β工具 近年来快速发展的股票 ETF 或成为固收+产品相对理想的β工具。其一，股票 ETF 容量及细分品类均较为充足。其二，主动 Alpha 因子稀缺性加大，以 ETF 为代表的被动基金更容易获取β收益。其三，股票 ETF 费率相对低且流动性好，具备成为底仓的条件。其四，也是较为重要的，对于固收产品而言，相比于挖掘个股α收益，配置股票 ETF 的学习成本更低，能无缝衔接自上而下的研究模式。 ►纯债+股票 ETF 的组合或是未来固收+发展新思路 考虑到股票、转债几乎是各家固收+产品的标配，很难形成差异化。REITs 本身流动性较差且体量有限，暂时难以满足固收+产品的需求。相比之下，权益 ETF 体量充足，且主流固收+产品对其配置力度有限，或成为新的发展方向。 事实上，当下已有部分固收+产品涉足股票 ETF，以代表性品种中欧磐固为例，从 2024 年全年表现来看，中欧磐固凭借相对较强的择时能力，在含权仓位&持股集中度较低的情况下，获得了更好的业绩表现和更高的稳健性。具体ETF配置方面，中欧磐固主要采取哑铃策略，重点配置红利+科技，穿插宽基投资。同时，跨市场配置思路也充分展现，着重投资了港股的核心资产（红利+互联网）。其较好诠释了股票 ETF 在固收+产品领域的实践，值得重点关注。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益；ETF 产品对指数存在跟踪误差。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 03 月 06 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 收益荒加剧，各种类权益工具都需要纳入考虑 ................................................................................................ 3 2. 固收+产品，把握板块 β 或优于择券 α ............................................................................................................ 6 3. 股票 ETF 成为固收+产品相对理想的博取 β的工具 ........................................................................................10 4. 纯债+股票 ETF 的组合或是未来固收+发展新思路 ..........................................................................................12 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................16 图表目录 图 1：固收+产品拥有再度迸发的土壤（亿元） ...................................................................................................................................3 图 2：禁止手工补息&存款自律机制也给广义固收资管产品提供发展空间 .................................................................................4 图 3：收益荒逻辑难以打破， 类权益资产势必得到重视，固收+产品或从中受益...................................................................4 图 4：受国内金融工具品类以及监管约束，公募固收产品“+”的方向局限于类权益资产 ...................................................5 图 5：股债二元组合也可显著改善产品风险收益比 ............................................................................................................................6 图 6：随着纯债收益获取难度加大，固收+产品系统性提升了权益类资产的仓位 .....................................................................6 图 7：固收+产品中长尾股票仓位差异化还是非常明显，大量个股实际持仓规模有限 ............................................................7 图 8：部分龙头白马中期维度表现一般，不一定完全适合固收+产品 ...........................................................................................8 图 9：近期来快速发展的股票 ETF 成为固收+产品相对理想的博取β的工具（亿元） .....