【NIFD季报】日本公共养老基金的治理和运营及启示——2024年度机构投资者的资产管理

2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔文潇2025 年 2 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2月份发布。日本公共养老基金的治理和运营及启示——以政府养老金投资基金（GPIF）为研究对象 摘 要 日本公共养老金包括国民养老金和雇员养老金两个部分，实行现收现付制，当期养老金缴费高于当期养老金给付的部分交由养老储备管理机构进行长期投资。养老储备金积累的投资回报将在未来的养老金给付中进行逐渐支取。GPIF 作为日本养老储备金的最大管理机构，在厚生劳动省制定的规则下进行投资活动，至今已经进行到第四个中期计划，追求实现最低风险下的投资收益率目标，并根据投资目标进行资产配置和风险管理。GPIF 不仅重视对各类市场风险的管理，而且重视对运营及其他风险的监测和处置，并且建立内控体系和“吹哨”制度，及时阻止和处置风险。在我国，养老储备金同样作为公共养老金的基础，可以借鉴 GPIF 的财政评估制度、公司治理机制、资产配置调整、风险管理体系的理论和实践经验，提高养老金融体系的可持续性。本报告负责人：杜邢晔本报告执笔人：杜邢晔国家金融与发展实验室机构投资与资产配置研究中心主任对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授文潇国家金融与发展实验室特聘高级研究员弘源泰平资产管理有限公司创始合伙人【NIFD 季报】 全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场保险业运行机构投资者的资产管理 目 录 一、日本养老基金运营机构在公共养老金体系中的地位 ......... 1 （一）日本公共养老金缴费及覆盖范围趋势 .................. 1 （二）日本公共养老基金运营机构 .......................... 3 （三）GPIF 在日本公共养老金体系中的作用 ................. 3 二、GPIF 治理架构 ........................................ 5 （一）GPIF 发展历程及外部管理体系 ....................... 5 （二）公司治理及组织结构................................ 6 三、GPIF 投资运营体系及情况 ............................... 8 （一）中期计划及投资目标、配置的顶层设计 ................ 8 （二）GPIF 最新财年的实际资产持仓情况 ................... 9 （三）投资收益及归因分析............................... 11 四、GPIF 风险管理体系 .................................... 13 （一）风险管理政策 .................................... 13 （二）组合风险管理与约束............................... 13 （三）内部控制体系对运营及其他风险的监测和管理作用 ..... 14 （四）另类投资的风险管理............................... 14 （五）为应对疫情冲击而采取的几种降低风险的措施 ......... 15 五、GPIF 的治理及运营对我国养老储备金管理的启示 .......... 16 1 一、日本养老基金运营机构在公共养老金体系中的地位 （一）日本公共养老金缴费及覆盖范围趋势 日本公共养老金主要由国民养老金（National Pension，NP，也称 Basic Pension）和雇员养老金（Employee’s Pension Insurance，EPI）构成 1。此外，还有自愿参加的个人养老金计划，例如个人养老金制度 iDeCo 计划。 国民养老金（National Pension，简称 NP，也称 Basic Pension）是日本基础的公共养老金，为全体日本居民提供老年、疾病和死亡保险。1959 年《国民养老金法》强制 20 岁至 60 岁的国民加入国民养老金体系，所有参加国民养老金保险的公民，都必须缴纳保险费，并在缴纳一定年限的保险费后，才能够受领保险金。国民养老金由国家、企业、个人共同缴纳，最初国家缴纳 1/3，其余部分由企业和个人承担；国民养老金的国库负担资金比例从 2004 年开始上调，到 2009年利用统筹资金实现国库负担 1/2，进一步减轻企业和个人缴纳负担。2012 年通过社会保障和税收一体化改革上调消费税率，以保证国民养老金的财源长期稳定。从 2005 年开始个人缴费每年上调 280 日元，到 2017 年达到每月 16,900 日元后固定下来。对于一些特殊的对象，如无收入的老人、单亲家庭、残疾者、五人以下小企业的被雇佣者等，则采用非缴费型福利年金制度 2。 根据日本政府 2021 财年公共养老金精算报告 3，日本公共养老金共覆盖 6729万人。国民养老金覆盖三类人群：类别 1 是自雇人员和学生，约 1431 万人；类别 2 是加入雇员养老金的人群，约 4535 万人；类别 3 是类别 2 的受抚养家属，约 763 万人（图 1）。 雇员养老金（Employee’s Pension Insurance，简称 EPI）建立在国民养老金的基础上，日本政府为企业在职人员设立厚生年金、为公务员及私立学校老师和雇员等设立共济年金制度，2010 年之后统称为雇员养老金。加入雇员养老金同时， 1 日本公共养老制度参考文献：Outline of the Japanese Pension System (tentative translation) April 2004 edition, https://www.mhlw.go.jp/english/org/policy/dl/p36-37h.pdf，Overview of the Annual Actuarial Report on the Public Pension Plans in Japan Fiscal Year 2021, https://www.mhlw.go.jp/english/org/policy/dl/p36-37a2021_fy_summary.pdf。本文将 Pension 翻译为养老金，区别于 Annuity（年金），因此，日本公共养老体系的两个组成部分在本文分别翻译为：“国民养老金”和“雇员养老金”。 2 李青.日本养老制度发展历程:从“国家福利”