企业信贷需求改善，政策力度再创新高-湘财证券

企业信贷需求改善政策力度再创新高分析师：何超登记编号：S05005210700022025年3月11日2◼ 制造业景气度重回扩张区间；◼ 建筑业景气度提升明显；◼ 新增社融迎来开门红；◼ 企业信贷需求大幅改善；◼ 政府工作报告透露的几个现象；◼ 建议关注“两会”后释放的政策信号。核心观点目 录一、制造业景气度回升二、企业信贷大幅增长三、风险提示3一、制造业景气度回升401制造业供需两端景气度提升2025年2月制造业PMI录得50.2，重回扩张区间，生产指数达52.5，新订单指数达51.1，生产端提升更为明显，节后生产正常化是主要原因。出口景气度也有所提升，新出口订单指数达48.6，尽管面临特朗普加征关税影响，但上半年美国企业提前进口囤货，我国出口表现有望好于预期。资料来源：Wind，湘财证券研究所图1 我国制造业PMI（%）47.5048.0048.5049.0049.5050.0050.5051.002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02资料来源：Wind、湘财证券研究所40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02制造业PMI：生产制造业PMI：新订单图2 制造业供需景气度（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所2025年2月服务业PMI录得50.0，较前值下降0.3个百分点，春节假期出行娱乐暂告段落是主要原因，但随着宏观经济企稳和内需提振，服务业景气度未来有望逐步提升。服务业作为经济的重要组成部分，其景气度的恢复对于整体经济的稳定增长具有重要意义，需持续关注相关政策对服务业的支持力度。服务业景气度短期波动与长期展望2025年2月建筑业PMI录得52.7，较前值上涨3.4个百分点，1月份下滑至收缩区间或与春节因素有关，节后复工复产推动建筑业PMI上升。在财政发力和房地产宽松政策背景下，基建和房地产投资边际改善对建筑业景气形成支撑，预计未来建筑业仍将保持较好发展态势。建筑业景气度大幅提升0203二、企业信贷大幅增长7新增社融与信贷需求回暖2025年1月新增社会融资规模达7.06万亿元，同比多增5833亿元，新增人民币贷款成为主要支撑项，社融口径下新增人民币贷款同比多增近3800亿。企业单位信贷需求大幅改善，1月新增人民币贷款规模达4.78万亿元，同比大幅增加9200亿元，反映出实体经济有所改善，宏观经济复苏态势明显。01图3 社融分项近两月同比比较（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002025年1月2024年12月政策支持与企业信心提升在国家重视经济建设工作和宽松政策支持下，实体经济和资本市场双轮驱动正循环正在建立，两会预计出台更多宽松型利好政策，助力实体经济复苏。政府对民营企业的关注使企事业单位信心空前高涨，在扩产能、更新设备的带动下，企业融资需求提升，为经济持续增长注入动力。002图4 居民和企业新增人民币贷款同比（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所-10,000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002025年1月2024年12月三、政府工作报告1011◼ 总量目标具有延续性•2025年设定GDP增长目标5%左右。•2024年设定GDP增长目标5%左右，实际完成5%。•2023年设定GDP增长目标5%左右，实际完成5.2%。外部：不确定性加强；内部：有利因素不断积聚外部 Vs. 内部：有利因素完成可以对冲掉外部不确定性带来的负面影响① 宽松性政策继续加码② 创新驱动和新质生产力持续培育③ 民营经济重视度加强④ 物价水平温和回升⑤ 地方债务风险显著减轻⑥ 地产销售边际回暖⑦ 消费市场逐步复苏等12◼ 政策力度再创新高◆ 财政赤字率•2025年赤字率提升至4%。•2024年赤字率设为3%。•2023年赤字率设为3%。➢ 今年设置的4%赤字率创了历史新高。此前市场普遍预期2025年赤字率可能会提高到3.5%至4%，而实际公布的赤字率贴合了市场预期的上限，体现了财政宽松的力度之大。回顾过去近几年，2020年赤字率首次提高至3.7%历史高位，2021年降至3.2%，2022年进一步降至2.8%，2023年增发1万亿元国债后赤字率达到3.8%新高，2024赤字率设定为3%，而今年在着力建设经济的背景下，赤字率进一步突破到了“4时代”。➢ 从能力上看，我国具备较大的举债空间，截至2021年，我国中央政府杠杆率仅为20.3%，不足美国的一半，也远低于经合组织成员国（122.3%）等高收入国家水平。即使到2025年，中央财政杠杆率仍不足30%。同时，我国高储蓄率的特征也为进一步增发国债提供了可行性。 ➢ 从现实情况看，当前物价水平低位徘徊，尤其是以核心CPI为表征的社会有效需求不足，而当前能够迅速见效的手段之一就是通过提升赤字率增加财政支出，扩大总需求。13◼ 政策力度再创新高◆ 地方政府专项债•2025年设定额度4.4万亿元。•2024年设定额度3.9万亿元，实际发行约4万亿元。•2023年设定额度3.8万亿元，实际发行近4万亿元。今年拟安排的专项债额度较去年增加了5000亿元，同样创历史新高。需要注意两点：➢ 第一，2024年财政部提出，从2024年起连续五年每年从新增专项债中划拨8000亿元专门用于化解隐性债务，五年累计置换隐性债务4万亿元。这意味着2025年4.4万亿元专项债额度中，有8000亿元被划入化债资金池，也意味着化债外的可用资金规模 3.6万亿元。➢ 第二，专项债的投向和用用范围也大幅扩大，除了传统的基建项目外（如“铁公机”等），还可用于土地收储、收购存量商品房、化债等其他用途。去年底，国务院办公厅公开了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，对专项债首次采取领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。这使得专项债投向领域大幅扩张。此外，专项债用作资本金上限比例从此前25%提高至30%，有利于利用专项债的杠杆效应进一步支持新兴产业的发展。14◼ 物价水平•2025年居民消费价格涨幅目标2%左右。•2024年居民消费价格涨幅目标3%左右，实际完成0.2%。•2023年居民消费价格涨幅目标3%左右，实际完成0.2%。➢ 今年政府工作报告将2025年CPI增速目标下降至2%左右既客观又务实。当前我国CPI增速长期位于1%以下，PPI同比连续28个月下降。低物价导致的企业利润不佳和消费信心不足可能加剧市场对通缩风险的担忧。➢ 我们认为当前政策目标制定的逻辑也在改变。过去设置3%的目标主要是“预防物价过快上涨”，具有“价格顶”的信号意义。而目前的客观环