公司首次覆盖报告：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同

非银金融/多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 f 中粮资本（002423.SZ） 2025 年 03 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/17 当前股价(元) 13.05 一年最高最低(元) 22.63/7.06 总市值(亿元) 300.69 流通市值(亿元) 300.69 总股本(亿股) 23.04 流通股本(亿股) 23.04 近 3 个月换手率(%) 120.56 股价走势图 数据来源：聚源 依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同 公司以中粮集团产业链为依托，保险+期货+信托”为主业的金融牌照齐全，央企股东背景有力支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健。长远看，中英人寿在合资寿险公司中优势凸显，多元化渠道特色鲜明，负债端高质量转型下价值率大幅改善，投资业绩多年位居行业前列，中长期以“最佳合资寿险”为战略目标，中粮信托积极推进主动管理转型，中粮期货加强经纪业务境内外联动。我们测算公司 2024Q3 末权益类资产规模约 279 亿元，占总投资资产的 23%，其中 FVOCI/FVTPL/长股投分别 207/30/42 亿元，分别占比17%/2.5%/3.5%，高股息资产贡献稳定股息回报，TPL 资产带来权益弹性。我们预计公司 2024E-2026E 归母净利润分别为 12.7/14.0/15.2 亿元，分别同比+24%/+11%/+8%，对应 ROE 为 5.8%/5.5%/5.7%，对应 EPS 为 0.55/0.61/0.66 元，对应 PB 为 1.2/1.2/1.1，首次覆盖给予“买入”评级。  “保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图 从 2019-2024H1 旗下三大子公司盈利平均贡献占比分别为中英人寿 47%、中粮信托 32%、中粮期货 15%，2020-2024H1 年化 ROE 分别为 13%、8%、7%。（1）中英人寿：负债端延续高质量增长态势，2024 年受益三大因素驱动 Margin 改善，NBV 实现同比高增，经代、个险、银保为三大主要保费贡献渠道，近年从传统增额终身寿向分红险产品积极转型。资产端业绩表现亮眼，近三年总投资率位居行业第二，2024 年受益股债双牛，公司总投资收益率和综合投资收益率达到7.5%/15.6%。（2）中粮信托：2018 年以来积极拥抱主动管理转型，2024H1 达到3895 亿元，较年初增长+29%，资产管理类标品固收产品为主要利润贡献，逐步拓展资产服务和公益慈善业务市场机遇。（3）中粮期货：加强经纪业务境内外联动，锚定优秀品种开展风险管理业务，落实产融结合，2024H1 净利润实现 1.34亿，同比-15%，在 65%持股比例下位中粮资本贡献净利润占比 7%。  公司持续增配高股息资产，权益仓位高且长期盈利稳定 公司持续增配高股息资产，权益仓位较高且长期盈利稳定。2024Q3 末其他权益工具规模达到 207 亿，较年初同比+211%，占公司投资资产比重为 17%，预计交易性金融资产股票规模为 30 亿元，占比 2.5%，长期股权投资规模为 42 亿元，占比 3.5%，2024 年 Q3 末公司权益类资产规模约 279 亿元，占总投资资产的 23%。  风险提示：资本市场波动风险；中长期利差损风险；公司战略落地不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,607 22,282 29,945 33,180 35,829 YOY(%) -5.6 19.8 34.4 10.8 8.0 归母净利润(百万元) 597 1,021 1,268 1,405 1,517 YOY(%) -56.5 71.0 24.2 10.8 8.0 毛利率(%) 5.4 8.4 8.4 8.4 8.4 净利率(%) 5.9 6.7 6.7 6.7 6.7 ROE(%) 3.3 5.4 5.8 5.5 5.7 EPS(摊薄/元) 0.26 0.44 0.55 0.61 0.66 P/E(倍) 50.4 29.5 23.7 21.4 19.8 P/B(倍) 1.6 1.5 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2024-032024-072024-112025-03中粮资本沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 公司概况：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同 ................................................................................................. 4 1.1、 核心优势：产融结合、多元协同、市场化运作 .......................................................................................................... 4 1.2、 战略布局：“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图 ................................................................... 7 2、 中英人寿：多元渠道和投资能力亮眼，剑指最佳合资寿险 ................................................................................................. 9 2.1、 负债端：多元化渠道特色鲜明，产品策略向分红型转型 .......................................................................................... 9 2.2、 资产端：投资业绩位居行业前列，中长期重视久期匹配 ........................................................................................ 13 3、 中粮信托：深耕产业金融，加速主动管理和财富管理转型 ............................................................................................... 17 3.1、 信托业务：信托 AUM 稳步增长，标品固收为主要盈利贡献 ...........................