2025年2月信用债利差月报

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2025 年 3 月 14 日信用利差多数收窄，二永债利差走阔——2025 年 2 月信用债利差月报核心观点2 月，债券市场收益率整体走高，但信用债调整幅度偏小，多数品种信用利差被动收窄。分品种看，各品种城投债利差多数收窄；短端公开和非公开产业债利差普遍走阔；金融债收益率调整幅度偏大，利差多数走阔。当月各品种等级利差和期限利差多数收窄。产业债：2 月，各行业 AAA 级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大；房地产行业利差走阔幅度最大。私募债中，商贸零售行业利差收窄幅度最大；煤炭行业利差走阔幅度最大。城投债：2 月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，2 月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄。公募债中，青海城投债信用利差收窄幅度最大；私募债中，云南城投债信用利差收窄幅度最大；各省 AA(2)、AA-级私募城投债利差全线收窄。金融债：2 月，银行二永债信用利差走势分化，AA-级利差收窄，其余评级走阔；品种利差和等级利差有涨有跌；期限利差全面收窄。当月证券公司次级债信用利差收窄，保险公司资本补充债信用利差走阔。2025 年 2 月信用债利差情况分析www.dfratings.com1一、 各类信用债利差表现2025 年 2 月，债市整体调整，信用债与债市同方向震荡，各品种信用利差多数被动收窄。5 年期 AAA 级产业债和城投债利差普遍走阔，其余期限评级产业债和城投债利差普遍收窄。从品种看，化债背景下各品种城投债利差多数收窄；各评级 1 年期公开和非公开产业债利差普遍走阔；各品种金融债利差多数走阔。从历史分位数看，2 月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，各期限 AAA 级公开和非公开产业债利差分位数水平相对较高；各品种金融债利差分位数水平相对较高，高评级证券公司次级债信用利差超过历史 50%分位数水平。表 1 2 月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数2 月末利差（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-公开产业债39.8847.8853.88129.3835.5347.0360.03148.0340.5752.5772.57184.07公开城投债35.3844.6754.5779.3736.3544.8556.2587.7544.4450.3963.89143.89非公开产业债47.6755.3462.48151.7244.3753.9768.17173.2249.0161.4984.12209.84非公开城投债38.1547.6557.891.3739.9649.162.9298.4851.9959.7671.6152.68可续期产业债48.8453.8464.88-45.7353.7971.1-50.736083.08-可续期城投债41.8653.5668.19-44.2256.2871.83-54.3961.681.82-银行二级资本债39.3242.1550.1667.1633.7638.6549.6577.6536.542.9264.9297.92银行永续债42.2243.2251.2279.2239.3142.3158.3192.3145.4649.4674.46130.46证券公司次级债39.3942.3947.39-42.6245.6256.62-51.7157.7171.71-保险公司资本补充债-49.0855.0868.08-47.8355.9878.98-51.7362.7390.73与上月末变动（bp）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-公开产业债4.543.033.040.030.120.12-0.88-8.881.22-2.78-3.28-3.28公开城投债-2.78-0.782.02-4.78-0.57-0.56-0.56-5.561.98-3.02-6.02-21.02非公开产业债3.031.243.041.04-0.88-2.390.61-5.891.22-3.08-0.78-0.78非公开城投债-5.86-8.78-3.38-9.86-2.57-7.57-4.56-11.570.4-8.6-14.6-24.6可续期产业债3.53-0.963.54--0.54-4.03-0.88-1.14-5.45-2.28-2025 年 2 月信用债利差情况分析www.dfratings.com2可续期城投债-2.78-1.78-1.78--1.540.46-1.54-1.99-4.01-7.01-银行二级资本债6.148.5210.531.533.174.722.72-0.283.632.3-0.7-0.7银行永续债6.055.063.06-3.942.283.322.32-4.687.165.163.165.16证券公司次级债4.215.215.21--1.69-1.69-1.69-0.861.862.86-保险公司资本补充债-9.519.518.51-1.153.34.3-2.232.242.24历史分位数（%）1 年3 年5 年AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-公开产业债40.427.9204.236.31912.93.133.111.210.13.1公开城投债20.223.322.28.729.220.116.56.130.614.410.97.9非公开产业债16.713.39.23.29.8672.55.74.34.82.9非公开城投债7.79.611.65.67.27.69.13.49.57.46.22.8可续期产业债2312.68.9-15.49.28.9-106.44.8-可续期城投债9.711.211.7-10.410.98.5-7.76.16.2-银行二级资本债28.629.122.910.617.418.715.312.912.313.214.39.4银行永续债33.330.72114.426.927.226.116.723.324.426.923.6证券公司次级债7972.141.7-61.341.730.5-63.635.528.5-保险公司资本补充债-3031.519.9-33.728.432.5-26.12429.9数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债 AAA 项下对应为 AAA-级；公开产业债、公开城投债历史分位数统计自 2015.1.1，其他品种统计自有数据以来2 月各品种信用债等级利差多数收窄。分期限看，5 年期各品种信用债等级利差普遍收窄，公开和非公开城投债等级利差收窄幅度较大，证券公司次级债等级利差小幅走阔。从历史分位数来看，2 月末各品种产业债、城投债等级利差仍处历史较低水平，短久期城投债等级利差分位数水平相对较高；金融债等级等级利差多数反弹至或超过历史 30%分位数水平，但(AA-)-AAA 级利差分位数水平相对较低。表 2 2 月末信用债各品种等级利差、变