钢铁、建材行业10月份数据点评：盈利环比改善，竣工复苏信号再强化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 14 日 钢铁、建材 10 月数据点评：盈利环比改善，竣工复苏信号再强化 热点速评 事件 今日统计局公布 10 月钢铁、建材产量数据：1）10 月粗钢产量为 8152 万吨，同、环比分别下滑 0.6%和 1.5%（10 月日均粗钢产量 263 万吨，环比下滑 4.7%）；1~10月累计同比+7.4%；2）10 月水泥产量为 2.185 亿吨，环比改善 0.4%，但同比下滑 2.1%；1~10 月累计同比增长 5.8%；3）10 月平板玻璃产量为 7887 万重箱，同比增长 4.0%，环比下滑 1.6%；1~10 月累计同比+5.2%。 评论 钢铁：10 月供给继续收紧，盈利环比改善迹象呈现。1）10 月供给收缩，但明年压力仍存：10 月粗钢产量同、环比分别下滑 0.6%和 1.5%，我们认为主要是受益于较严格的环保限产（叠加去年同期环保限产较为宽松）；但展望今冬采暖季和 2020 年，我们预期在超低排放改造加速、产能置换项目或形成产能增量的情况下，供给端仍可能存在一定压力。2）受益成本压力缓释，盈利改善迹象呈现：我们模拟的 10 月以来螺纹、热轧、冷轧吨钢毛利分别为 407、179 和 108 元，环比分别改善 78 元、下滑 10 元和改善 155 元，我们认为行业盈利整体受益于铁矿石价格的回落。3）需求尚可，明年增速放缓但仍不失稳健：从旺季去库情况来看，我们认为下游需求尚可，我们预期 2020 年全国建筑用钢需求同比增速放缓至 4%，制造业用钢同比增速持平于 0.5%，“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。 水泥：受华北华中影响产量同比略降，全国大部需求仍稳健。10 月水泥产量为2.18 亿吨，环比改善 0.4%，但同比下滑 2.1%。从分区域水泥发货率同比变动来看，10 月全国大部分区域需求仍稳健，仅京津冀（发货率同比下滑约 30ppt，受国庆和环保治理影响）、华中（发货率同比下滑约 10ppt，受湖北军运会停工及河南环保影响），我们认为当前全国大部分地区需求仍稳健，华东、中南景气仍在向好，使全国水泥价格仍在上升通道。展望 2020 年，我们预期行业需求在建安投资增速持平于 6%的背景下有望维持平稳，产能置换对供给端影响有限，全国水泥市场价格和盈利均有望维持韧性。 玻璃：10 月竣工大幅改善，冷修加速带动产量环比收缩。1~10 月全国住宅竣工面积同比增速从 1~3Q 的-8.5%迅速收敛至-5.5%，对应的 10 月单月住宅竣工面积同比大增 18.8%（vs 9 月单月+1.1%）。同时，10 月平板玻璃产量环比下滑 1.6%，我们认为是冷修加速的结果。我们认为，今年浮法玻璃涨价延续至 11 月中旬（去年为 9 月中旬），旺季涨价幅度和延续性均显超市场预期，主要是受益于竣工进入加速通道和部分产线必须冷修。展望 2020 年，我们预期竣工改善和冷修加速有望继续支撑行业景气。 投资建议：水泥板块我们看好华东、华南、京津冀区域龙头海螺水泥 A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥以及中国建材-H。同时，我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹，建议关注蒙娜丽莎（未覆盖）、三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）。 风险 水泥新增熟料线投放进度超预期，采暖季限产不及预期。 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 海螺水泥-A 跑赢行业 48.00 6.8 7.4 冀东水泥-A 跑赢行业 20.00 6.4 5.0 旗滨集团-A 跑赢行业 5.00 8.6 7.8 东方雨虹-A 跑赢行业 29.40 17.7 14.1 北新建材-A 跑赢行业 21.80 81.0 13.4 海螺水泥-H 跑赢行业 57.00 6.9 7.5 中国建材-H 跑赢行业 8.90 4.3 4.0 华润水泥控股-H 跑赢行业 10.00 7.5 7.4 信义玻璃-H 跑赢行业 9.70 8.5 8.3 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 基础材料 | 周报：水泥、玻璃涨价延续，明年关注竣工及精装修集采投资机会 (2019.11.10) • 中国建材-H | 3Q19 业绩超预期、现金流充沛，全年资产质量改善可期 (2019.11.01) • 金隅集团-A | 3Q19 业绩受地产结转拖累，水泥有望继续受益京津冀高景气 (2019.10.31) • 基础材料 | 3Q19 持仓：钢铁、建材公募仓位环比走低，建材龙头北水持股增加 (2019.10.30) • 鞍钢股份-A | 成本压力下 3Q19 毛利率下挫明显，4Q 业绩有望环比改善 (2019.10.30) • 东方雨虹-A | 看好公司中期成长性，估值修复待现金改善逐步验证 (2019.10.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金钢铁 中金建材 中金公司研究部：2019 年 11 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 月度钢铁产量及同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表 2: 月度水泥产量及同比增速 资料来源：国家统计局，中金公司研究部 图表 3: 钢材月度出口量及同比增速 资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%010203040506070809010020092010201120122013201420152016201720182019月度粗钢产量同比增速（右）百万吨-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025020122013201420152016201720182019月度水泥产量同比增速（右）百万吨-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,20020092010201120122013201420152016201720182019钢材月度出口量同比增速（右）万吨中金公司研究部：2019 年 11 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 4: 钢材社会库存历史同期去化速率对比 资料来源：我的钢铁网，中金公司研究部 图表 5: 全国高炉及唐山高炉开工率 资料来源：国家统计局，万