食品饮料行业深度研究报告：生育补贴政策，海外镜鉴与国内实践

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 03 月 19 日 食品饮料行业深度研究报告 推荐 （维持） 生育补贴政策：海外镜鉴与国内实践  引言：系列生育补贴出台，吹响消费政策的号角。2025 年政府工作报告重申生育补贴政策，卫健委亦表示今年将发放育儿补贴，各地积极响应中央政策号召，既是对近年来新生儿人口数量趋势下行的积极应对，更是吹响了提振消费专项行动的号角。本篇报告，在深度复盘探究海外经验基础上，梳理中国生育补贴政策体系现状，展望政策效果。  镜鉴海外：欧洲先行、亚太接力，海外补贴体系成熟，但政策成效分化。伴随全球生育水平下行、老龄化加剧，海外多国早于 20 世纪中叶转向鼓励生育、推出生育补贴，以法国等为代表的欧洲国家已经形成补贴力度较强、较为系统全面的生育补贴政策体系。以日韩等亚太国家多于 20 世纪末、21 世纪初启动，发力追赶中，虽补贴尤其是现金补贴力度较欧洲国家更弱，但大力发展托管和生育假等配套举措。而从政策效果来看：  短期看，政策落地普遍可刺激生育率阶段性提升。无论是欧洲还是亚太国家，生育补贴政策对 1-2 年维度短期生育率提振均有明显效果，但或一定程度上透支未来人口生育意愿，因此补贴政策实施后的 3-5 年通常呈现出生人口增长率波动加剧、总和生育率先升后降。  中长期效果分化，政策及时性与补贴力度为两大关键因素。补贴在“生”更在“养”，构建生育友好型社会重要性凸显。且从实际成效看，政策及时性和补贴力度为关键影响因素，不同国家间政策成效相应分化：1）政策及时且补贴力度大：以法国、丹麦、英国、瑞典为代表，颁布生育鼓励政策或加大补贴力度时总和生育率多在 1.4 之上，补贴力度用家庭福利占GDP 的比重衡量多维持在 2.5%以上，生育补贴政策效果好，当前总和生育率在较高水平 1.5 以上企稳，同时总和生育率伴随补贴力度变动而变动，政策刺激弹性充足；2）政策及时但补贴力度掣肘：以日本、新加坡为代表，两国颁布生育鼓励政策时总和生育率均在 1.5 之上，补贴力度不超过 2%，日本、新加坡总和生育率 2022 年分别处在 1.2、1.0 左右，伴随补贴力度加大呈有下探趋势，政策刺激弹性较差；3）政策及时性和补贴力度均掣肘：以意大利、西班牙、韩国为代表，颁布生育鼓励政策时总和生育率约 1.1-1.2 左右，补贴力度不超过 2%，意大利、西班牙及时性、补贴力度略优于韩国，2022 年总和生育率处在 1.1-1.2 左右，韩国生育率 0.78为全球最低水平，整体政策成效相对欠佳。  回到中国：实质激励加速落地，短期成效预期积极，期待完善长期体系。2022年起国家出台政策引领，各省市积极响应快速铺开，不断完善生育支持环境体系并加大补贴力度。从政策效果来看：  短期成效：部分地区政策立竿见影、效果明显。以台湾、香港、四川攀枝花、湖北天门为代表的区域先行，短期刺激效果明显，台湾出生人口数降幅收窄，香港、攀枝花、天门新生人口数同比增速转正，天门政策次年增速更是高达 17%。  中长期展望：自身禀赋优于日韩，期待政策持续发力。从国家自身禀赋而言，中国市场纵深更深、人口结婚率更高，潜力优于日韩。同时，生育补贴政策颁布及时性介于日韩之间，且若假设内蒙古呼和浩特市育儿补贴推广至中国、乐观测算现金补贴占 GDP 比重 0.3%，已远高于日本、韩国初次出台生育补贴次年的现金补贴力度。未来期待全国范围内补贴力度加强并完善配套支持体系，带来更优激励成效。  投资建议：政策催化积极，首推乳业龙头。生育补贴政策的出台，短期预计有效刺激出生人口增加，直接带动婴配粉等需求提升；中长期展望未来随生育补贴政策陆续完善、补贴力度加大，利好行业稳健发展，推荐直接受益的乳业龙头飞鹤、伊利、蒙牛，关注新乳业。  风险提示：政策颁布及落地不及预期，政策效果不及预期，行业竞争加剧。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 50,534.28 4.93 流通市值(亿元) 49,330.01 6.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.1% 32.1% -2.4% 相对表现 6.7% 5.7% -13.7% 相关研究报告 《食品饮料行业 2024 年报前瞻：报表出清，轻装上阵》 2025-03-18 《白酒行业观点暨调研反馈报告：行业筑底期，弱预期回温》 2025-03-03 《白酒行业观点更新暨调研反馈报告：弱预期正逐步破冰》 2025-02-18 -27%-11%4%19%24/0324/0524/0824/1025/0125/032024-03-19~2025-03-18食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文亮点在于：深入研究海外成熟国家样本，研判中国长短期生育补贴政策效果。深入分析 10 个欧洲和亚太国家，根据其政策及时性和补贴力度划分为三类，分别分析其政策补贴效果即当前总和生育率水平以及补贴政策刺激弹性。以海外为鉴演绎中国，中国具备纵深更深、结婚率更高的禀赋，同时政策及时性介于日韩之间，以内蒙古呼和浩特市补贴力度测算的现金补贴力度远高于日本、韩国初次出台生育补贴次年的现金补贴力度，若持续加强补贴力度、完善生育补贴体系，有望实现较好的政策补贴效果。 投资逻辑 政策催化积极，首推乳业龙头。生育补贴政策的出台，短期预计有效刺激出生人口增加，直接带动婴配粉等需求提升；中长期展望未来随生育补贴政策陆续完善、补贴力度加大，利好行业稳健发展，推荐直接受益的乳业龙头飞鹤、伊利、蒙牛，关注新乳业。 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 引言 ..................................................................................................................................... 6 一、镜鉴海外：补贴体系成熟，政策成效分化 ............................................................. 6 （一）政策概览：海外已构建成熟的生育补贴体系 ..................................................... 6 1、政策导