2.3%25以上高流动性短债盘点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2.3%以上高流动性短债盘点 [Table_Title2] [Table_Summary] 3 月 10-14 日，资金面维持平稳，但上半周债市仍上演调整行情，10年、30 年国债收益率上行至 1.885%、2.035%。下半周债市开始修复，收益率显著下行。整体来看，信用债收益率表现分化，中短久期收益率多下行，1Y 利差收窄，而中长久期品种收益率仍在上行，利差普遍走扩。 信用债买盘热度继续回升，城投债和产业债成交笔数环比大幅增加，TKN 占比均回到 70%以上。二级市场调整推升一级市场发行成本，导致信用债发行进度偏慢，3 月以来城投债和产业债净融资均为负，近三周信用债取消或推迟发行规模也维持在 100 亿元以上。 3 月第 2 周，理财规模下降 1900 亿元，从历史规律来看，接下来两周会继续下降，尤其第 4 周降幅最大。对应至二级市场表现，3 月最后两周信用利差大多偏震荡，难以有趋势性压缩行情，其中第 3 周信用债利差普遍小幅收窄，而第 4 周则多走扩。以 3Y AA+城投债为例，2023 年 3 月 20-24 日、2024 年 3 月 18-22 日，利差分别收窄 4bp、1bp；2023 年 3 月 27-31 日、2024 年 3 月 25-29 日，利差分别走扩2bp、5bp。 往后看，在理财规模下降的掣肘下，信用债建议仍以中短久期品种为主。虽然上周短端修复，长端调整，导致曲线比之前陡峭，但是目前中短久期品种票息还比较高，不少收益率仍在 2.2%以上。进一步，我们筛选出 1 年以内债券收益率较高（2.3%以上）且流动性较好的城投（一共 84 家）供参考，是短期内较有性价比的资产，即使后续债市波动，也能及时卖出以应对赎回。 3 月 10-14 日，银行资本债收益率表现分化，中短久期明显修复，其中1-2Y 二级资本债和 1-3Y 银行永续债收益率下行 4-8bp，各品种 1Y 利差收窄4-7bp；长久期二级资本债表现较弱，4-5YAA+及以下二级资本债收益率上行 1-4bp，利差走扩 4-6bp。 银行资本债修复行情的启动仍有赖于利率债企稳下行。往后看，债市修复的逻辑大概率是资金利率率先企稳或下行，而后随着时间推移，市场对基本面的趋势从分歧达成共识，重新对“宽货币”形成预期，长端利率开启顺畅下行，这一节点或在 3 月末 4 月初（详见《积蓄力量，等待下行》）。 在此之前，还是建议优先配置短久期银行资本债。虽然近期短久期修复叠加中长久期补跌，导致收益率曲线走陡，但是 1Y 品种能够锁定2%以上的票息，与年初相比已经很具性价比。叠加银行资本债也同样面临 3 月末理财规模大降的扰动，短端胜率更高。 风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO：S1120524090001 联系电话： 分析师：曾禹童 邮箱：zengyt@hx168.com.cn SAC NO：S1120524090003 联系电话： 联系人：陈颂歌 邮箱：chensg@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 03 月 18 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：收益率曲线变陡，关注调整后短端的票息价值................................................................................... 6 2. 产业债：成交活跃度增加，高等级成交占比继续下降 .....................................................................................10 3. 银行资本债继续短端维稳 .............................................................................................................................12 4. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：3 月理财存续规模周度环比变化（万亿元） .............................................................................................................................3 图 2：3Y AA+城投债 信用利差（bp）....................................................................................................................................................4 图 3：3 月以来城投债发行利率明显抬升，3-5 年发行利率明显抬升 ...........................................................................................6 图 4：2025 年 3 月 14 日较 3 月 11 日，城投债曲线陡峭化 ............................................................................................................9 图 5：近三周银行资本债收益率表现（bp）....................................................................................................................................... 15 图 6：银行资本债收益率曲线走陡 .....................................................................................................................................