流动性观察

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部 2025 年 3 月 17 日 央行公开市场操作 本周（2025 年 3 月 10 日-2025 年 3 月 14 日）央行公开市场净回笼1917 亿元，其中逆回购投放 5262 亿元，回笼 7779 亿元，国库定存净投放 600 亿元。截至本周五，逆回购余额 5262 亿元，MLF 余额 40940 亿元。下周（2025 年 3 月 15 日-2025 年 3 月 21 日）逆回购到期量 5262 亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 下 行 ， 政 府 债 发 行 4240.67 亿 元 ， 到 期3045.90 亿元，净融资（按缴款日）2458.50 亿元。其中国债发行3373.60 亿元，到期 2669 亿元，净融资 1064.60 亿元；地方政府债发行 867.07 亿元，到期 376.90 亿元，净融资 1393.90 亿元。 下周政府债预计发行 2261.66 亿元，到期 3191.04 亿元，净融资1086.84 亿元。其中国债发行 1670 亿元，到期 2997.70 亿元，净融资 642.30 亿元；地方政府债发行 591.66 亿元，到期 193.34 亿元，净融资 444.54 亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行 8350.1 亿元，到期7717.5 亿元，净融资 632.60 亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率 2.07%，较上周上行1.9bp；本周五 1 年期股份行存单发行利率较上周五下降 1.6bp 至1.98%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五 1 年期 AAA 同业存单收益率较上周五下行 7bp 至 1.96%。9 月、6 月、3 月、1 月期 AAA同业存单收益率较上周五分别下行 7.3bp、8.5bp 、10bp、4.1bp。 资金利率变化 R 利率、DR 利率略有上行。本周 DR001 均值上行 0.6bp 至 1.78%，DR007 均值上行 0.9bp 至 1.81%，R001 均值上行 0.6bp 至 1.79%，R007 均值下行 0.2bp 至 1.82%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001 与 DR001 价差上行 0.01bp，R007 与 DR007 价差下行1.1bp。 票据利率整体下行。本周 6 月期国股转贴利率均值 1.36%，较上周下行 2bp，3 月期国股转贴利率均值 1.56%，较上周下行 3bp；6 月期城农转贴利率均值 1.44%，较上周下行 2bp，3 月期城农转贴利率均值 1.64%，较上周下行 3bp。 投资建议 流动性研究 流动性周度观察 市场表现截至 2025.3.14 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：钟哲元 登记编码：S1490523030001 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 证券研究报告 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000DR007R007 周度观察 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 目前从经济基本面看，1-2 月出口增速放缓、通胀有待提振以及房地产需求回暖的脆弱性，表明当前内需不足的问题仍存。尽管财政发力可能支撑一季度经济“开门红”，但政策定调仍显克制，政策工具箱的“后手”特征暗示决策层对经济复苏成色的审慎态度。流动性层面，跨月后资金面边际缓和，DR007 与政策利率偏离度有所修复，但政府债供给放量、季末 MPA 考核以及市场风险偏好提升仍将给债市带来扰动。海外环境方面，美联储降息时点悬而未决，美债收益率下行空间受限，叠加中美关系不确定性，或对国内债市形成阶段性外部约束。综合来看，经济弱复苏格局叠加货币政策宽松预期延后，债市短期或维持震荡，但利率进一步上行空间已较有限。当前债市调整动能趋弱，负债端稳定的机构可逐步采取哑铃型策略进行配置，交易型资金则需警惕季末流动性扰动及监管审慎态度带来的回调风险。关注后续降准窗口，若经济数据验证复苏乏力，货币宽松预期重燃或驱动利率重回下行通道。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 周度观察 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 目录 一、央行公开市场操作 ................................................................................................................................................................ 4 二、政府债发行与到期 ................................................................................................................................................................ 4 三、同业存单市场概况 ................................................................................................................................................................ 5 四、资金利率变化 ........................................................................................................................................................................ 6 五、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 8 六、风险提示 .......................................................................................................................................................