源杰科技深度研究报告：源启光芯国产化浪潮，杰构数智升级新篇章

[Table_Stock] 源杰科技（688498） 证券研究报告 公司深度 源启光芯国产化浪潮，杰构数智升级新篇章 ——源杰科技深度研究报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 光芯片制造产业龙头，双向战略实现坚毅突破。源杰科技是国内光芯片产业的领军代表，具备从晶圆生长、制造到封装测试的全产业链开发和规模化生产能力。公司至今已成长十余年，以产品升级&规模化生产两大发展逻辑为核心。目前公司产品涵盖多种速率的激光器芯片，并广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G移动通信网络等核心应用场景。 乘AI发展东风，光芯片产业催化不断。受益于AI大模型的快速演进，数据中心算力需求大幅增加，大规模互联互通强力催化上游光模块、光芯片等硬件设备的快速扩容。由于国产高端光芯片技术尚未成熟，高速率芯片国产替代逻辑叠加政策推动有望协同助力行业β发展。 三大亮点夯实源杰壁垒，成长逻辑稳健。源杰科技有望迎来以高速数通侧产品放量为核心表征的时代，其公司壁垒&成长逻辑如下：1）公司拥有规范性、系统化的研发流程，已实现三大技术平台构建以及多点技术突破；下游客户分散化布局，依赖度减弱，助力业绩稳增长。2）产能利用率、产销率有望开启同步改善，产线建设逐步完善。3）光模块需求旺盛，芯片需求显著提升； IDM模式下，源杰全产业链制造经验丰厚，核心优势明确；4）硅光技术尚处蓝海，EML芯片加速迭代，CW 光源&100G EML有望支撑企业实现业绩突破。 传统市场增速回暖，5.5G带来行业新增量。PON网络方面，光纤接入网市场逐渐升温，公司产品下沉直面H端客户，或直接受益于用户端网络的扩容需求，PON网络下的增长可持续性有所保证；移动网络方面，5G时代基站结构显著改变，光通信确定性增加；5.5G助力应用场景加速扩张，高速率需求加大，催化电信侧行业新增量。 ◼ 投资建议 结合公司 2024 年业绩快报，我们预计源杰科技 2025-2026 年营业收入为 4.39 亿元、5.92 亿元，同比增长 73.90%、34.95%；25-26 年归母净利润为 1.24 亿元、2.03 亿元，对应 PE 值为 77.28×、47.07×。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 国内外行业竞争压力； AI 大模型发展不及预期；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 联系人: 杨昕东 SAC 编号: S0870123090008 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 111.11 12mth A 股价格区间（元） 79.20-182.99 总股本（百万股） 85.95 无限售 A 股/总股本 69.98% 流通市值（亿元） 66.83 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -35%-25%-14%-3%7%18%29%39%50%03/2406/2408/2411/2401/2503/25源杰科技沪深3002025年03月27日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 144 252 439 592 年增长率 -49.0% 74.6% 73.9% 35.0% 归母净利润 19 -6 124 203 年增长率 -80.6% -131.5% 2,115.3% 64.2% 每股收益（元） 0.23 -0.07 1.44 2.36 市盈率（X） 490.23 — 77.28 47.07 市净率（X） 4.51 4.49 4.28 3.96 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 03 月 27 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 高端光芯片制造产业龙头，两大战略助力成长 ........................... 5 1.1 全产业链布局能力杰出，产品创新不断精进 .................... 5 1.2 收入盈利短期承压，长期成长稳定向好 ........................... 5 1.3 股权架构稳定，并购突破发展束缚 ................................... 8 2 光芯片国产化进程提速，政策助推行业成长 .............................. 8 3 AI 驱动光芯片长期向好，三大亮点铸就企业坚实壁垒 ............. 12 3.1 要点一：研发流程规范，技术壁垒雄厚，分散化客户服务推动公司稳步成长 ................................................................ 12 3.2 要点二：产能供应持续充足，产销水平有望稳步向好.... 13 3.3 要点三：光通信需求旺盛，IDM 筑企业成长基石 ........... 15 3.4 要点四：硅光技术尚处蓝海，高速光芯片开启放量 ....... 17 4 电信市场加速回暖，5G-A 带来边际新变革 .............................. 20 4.1 PON 网络稳步成长，行业龙头受益于用户扩容 ............. 20 4.2 5G-A 带动发展新潮，光通信重要性显著抬升 ................ 22 4.3 激光器芯片升级加剧，研发优势铸就企业α .................. 25 5 盈利预测 ................................................................................... 27 6 风险提示 ................................................................................... 30 图 图 1：源杰科技发展历程 ........................................................ 5 图 2：源杰科技营业收入情况概览 ......................................... 6 图 3：源杰科技归母净利润情况概览 ...................................... 6 图 4：2018-2021 年分产品营业收入一览（亿元） ................ 6 图 5：