行业比较与配置系列(2025年4月)：4月行业配置关注，一季报前瞻与政策催化

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 22 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 4 月） 相关报告 2 月下旬至 3 月中上旬处于两会窗口期，政策发力和新产业趋势领域持续表现；3 月中下旬随着业绩披露期的临近、经济数据发布，市场回归基本面和业绩预期交易，顺周期和部分消费轮动。展望 4 月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现，推荐围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。 【本期关注】一季报前瞻与政策催化 ➢ 市场表现复盘：过去一个月，市场呈现窄幅震荡走势。具体可以分为三段，2 月底至两会前，市场聚焦两会政策的预期，消费与顺周期领涨；两会期间，政策密集发布，市场做多情绪达到高点，上证指数创年内新高；两会后至 3 月下旬，海外扰动叠加财报季临近，前期涨幅较大的科技成长领域回调明显，行业轮动较快。行业方面，钢铁、建筑材料、有色金属、美容护理、纺织服饰等涨幅居前，通信、计算机、电子、传媒、非银跌幅居前。 ➢ 1-2 月经济数据指引：1-2 月经济数据普遍有所改善，此前一揽子政策效果逐渐显现。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端保持较高增速，尤其中游制造领域生产提速，价格端仍偏弱；2）基建投资增幅扩大，设备更新带动部分制造业投资上行，地产投资降幅收窄；3）社零增速中枢初见上移，结构分化；4）出口边际承压。前期政策效果在投资、消费等领域等均有所体现，后续出口仍面临较大不确定性，随着化债带来地方政府资金面改善，投资端预计对经济增长的贡献增大，同时政策端预计持续发力支撑消费等领域的增长。 ➢ 展望 4 月份，市场处于一季报集中披露期以及前期系列政策实施落地期，预计一季报业绩增速较高或有改善，以及政策持续催化的领域有望获得更好表现，推荐围绕扩大内需的消费、涨价的顺周期品类和业绩相对稳健的新质生产力领域布局。 ⚫ 一季报前瞻：结合 1-2 经济数据和上市公司业绩披露情况，业绩韧性较强且景气向上的领域预计集中在以下几个方向：1）涨价领域（工业金属、部分化工品、水泥、新能源材料等）；2) 销量改善领域（如工程机械、自动化设备、医疗器械、厨电、游戏、影视等）；3)技术创新驱动需求改动的信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备等）。 ⚫ 政策有望持续催化领域： 4 月份逐渐进入相关配套细则实施和落地期，预计“两新”、新型服务消费以及高新技术制造领域有望受到更多催化。 ➢ 前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：顺周期领域的基础建设、航运港口、房地产、石油石化等；部分消费医药领域，调味品、食品加工、饮料乳品、养殖业、商贸零售、医疗器械等；部分此前涨幅较高的半导体、消费电子、传媒、光学光电子等。2）近期市场成交持续活跃，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，通用设备、自动化设备、汽车零部件、饮料乳品、家用电器、电网设备等相对拥挤，而能源金属、食品加工、造纸、航空机场、物流、水泥、等领域交易占比相对较低。3）每年 4月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和低估值行业，如食品饮料、家用电器、美容护理、非银、银行、汽车等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注家电（白电、厨电）、社会服务、工程机械、电子（消费电子）、有色金属、国防军工（航空装备）等。 风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回 暖 ， 哪 些 行 业 有 望 率 先 企稳？》 《9 月行业配置关注：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域有哪些？》 《8 月行业配置关注：中报业绩、降息预期及三中全会改革——行业比较与景气跟踪系列（2024 年8 月）》 《哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 7 月）》 《关注地产链、出海链和涨价链投资机会——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 5 月）》 《一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 4月）》 《内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 3 月）》 《当前低估值领域有哪些景气度在边际改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024 年 2 月）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 【本期细分领域推荐】 ➢ 【家电（白电、厨电）】国补政策持续提振内需，出口稳健增长，业绩有望实现较高增长。以旧换新持续接力，覆盖面进一步扩大，叠加节后地产销售环比明显复苏，厨电、清洁电器零售需求回暖，白电内外销持续景气。年报、一季报业绩有望实现较高增长。 ➢ 【社会服务】2025 年出口预期承压，提振消费的重要性提升，并且政府预算广义财政支出增速明显提升，后续政策有望超预期；近期《提振消费专项行动方案》强调保障休息休假权益、推动扩大入境消费，未来服务消费潜力或加速释放。当前行业边际改善迹象初显，消费券补贴叠加出行、团圆宴请需求复苏，餐饮收入回暖，酒店供需结构持续改善，盈利有望筑底。国际航线持续修复，伴随免签国家持续扩容，出入境游有望增长。 ➢ 【电子】Deepseek 爆火出圈，AI 大模型推理需求攀升，叠加消费电子需求持续回暖，半导体需求持续较高增长，1 月全球半导体销额同比增幅扩大，供给面原厂产能收缩，供需错配下 DDR5、NAND Flash 价格上行。“以旧换新”政策加力扩围，进一步刺激消费电子市场。多家国内消费电子品牌厂商将在 AWE2025上发布新品，5G-A 产品、AI 眼镜等终端产品叠加 AI Agent 产品 Manus 驱动消费电子新一轮增长。此外，量价改善，半导体、元件等业绩有望持续回暖。 ➢ 【工程机械】“设备更新”政策效应持续提振、1 月专项债发行放量，基建提速，2 月土木工程建筑 PMI 明显修复，挖机、装载机销量快速回暖，上游配套厂商 3 月排产好于去年同期，工程机械出口增速较高，国内新机购买需求增大，内销有望延续增长态势。 ➢ 【有色金属】受益于下游