2020年基础化工行业投资策略：优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖加新材料领域

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_QuotePic] 近 12 个月行业指数与沪深 300 比较 （截止至 2019 年 11 月 20 日） 报告编号： HLX19-HG-10 [Tab e_ReportInf ] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC 证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  主要观点 我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我们建议关注低估值优质龙头及底部反转（制冷剂、维生素等）、格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂等），新材料主线中建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。 低估值优质龙头配置价值显现，寻找底部反转及格局优化细分行业 我们认为大部分传统周期行业产品价格触底企稳，价格下降空间大幅缩小，但龙头企业扩产持续进行也使得行业需要经历一段时间来消化填补完市场退出份额后的新增产能，行业供给紧缩导致产品价格大幅提升的现象难以呈现。尽管经历了一轮价格下跌，但产业链一体化能力较好的龙头企业仍然具有较好的 ROE 水平和相对较低的 PB 估值，因此，我们重提化工行业优质白马龙头（万华化学、华鲁恒升、扬农化工等）的长期配置价值；此外，在大行业景气下行期，我们仍然能够寻找到处于复苏期和有望底部反转的细分子行业，建议关注有望底部反转的受益于三代 HFCs 基线期临近的制冷剂子行业（巨化股份、三美股份），受益于原材料价格提升、寡头垄断格局稳固、下游饲料存在回暖预期的维生素子行业（新和成、浙江医药），并持续关注行业马太效应持续增强的 PVA 行业（皖维高新）、高倍甜味剂行业（金禾实业）。重点关注万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业。 国产替代进程加速，寻找底部反转及格局优化细分行业 随着国内产品技术持续提升，陆续出现了多个进口替代子行业，并且替代品种仍在增加，替代领域也从中低端向中高端进行扩散。我国生产成本低、下游市场容量大且升级能力强的优势使得包括面板在内的多个高端领域出现了产能向国内转移的趋势，国内配套能力持续提升，优质龙头企业不断涌现。并且随着美国对华科技领域限制范围扩大，关键材料国产替代将更为重要，国家在政策、资金方面的支持将加速替代龙头的业务发展。我们建议关注国产替代的优质子行业胶粘剂行业（回天新材等）、面板及半导体配套材料行业（飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份等）、珠光材料行业（坤彩科技）、尾气处理材料，并关注高速增长 LED 小间距领域（利亚德、洲明科技、奥拓电子等）。重点关注回天新材、鼎龙股份。 风险提示 原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故及环保事故；政策出现变动；系统性风险。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10基础化工(中信) 沪深300 中性 ——维持 证券研究报告/行业研究/年度策略 日期：2019 年 11 月 21 日 优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖+新材料领域 —2020 年基础化工行业投资策略 行业：基础化工 23408881/43348/20191121 09:53 年度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 重点推荐股票业绩预测（截止 2019 年 11 月 20 日）： 代码 股票 股价 EPS PE PB 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600309 万华化学 46.13 3.38 3.38 3.87 13.6 13.6 11.9 3.6 谨慎增持 600426 华鲁恒升 16.24 1.86 1.54 1.83 8.7 10.5 8.9 1.9 增持 600160 巨化股份 6.82 0.78 0.44 0.53 8.7 15.5 12.9 1.4 谨慎增持 002001 新和成 22.61 1.43 1.12 1.4 15.8 20.2 16.2 3.0 谨慎增持 600063 皖维高新 3.4 0.07 0.18 0.26 48.6 18.9 13.1 1.3 增持 002597 金禾实业 18.68 1.63 1.47 1.75 11.5 12.7 10.7 2.6 增持 300041 回天新材 11.04 0.28 0.45 0.54 39.4 24.5 20.4 2.8 增持 300054 鼎龙股份 8.55 0.31 0.24 0.33 27.6 35.6 25.9 2.2 增持 数据来源：wind 上海证券研究所 23408881/43348/20191121 09:53 年度策略 2019 年 11 月 21 日 目 录 一、化工行业概况 ................................................................................... 4 1.1 净利润降幅扩大，去库存启动现金流回暖 ............................. 5 1.2 子行业：胶粘剂、树脂、橡胶制品等同比持续回暖 ............. 6 1.3 基础化工行业市场继续呈现弱势 ............................................. 7 二、油价低位震荡，化工品价格企稳 ................................................... 8 2.1 化工品：价格继续筑底，中短期难现整体反弹行情 ............. 8 2.2 成本端：油价走势符合预期，中短期仍将维持底部震荡 ... 10 2.3 需求端：地产基建有所回暖，消费端市场增速不容乐观 ... 11 三、投资策略：关注低估值龙头，聚焦底部复苏子行业及新材料领域 ............................................................................................................. 13 3.1 低估值产业链一体化优质企业具长期配置价值 ................... 13 3.2 关注底部复苏及马太效应增强细分行业 ............................... 14 3.3 聚焦国产替代进程加速领域 .........