化工行业：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 18 日 化工 炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态 行业动态 行业近况 上周基础化工板块下跌 3.4%，沪深 300 指数下跌 2.4%，基础化工板块跑输大盘1.0 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 14 位。涨幅居前：瀚叶股份、辉隆股份、金力泰、新纶科技、安迪苏；跌幅居前：当升科技、红太阳、恒大高新、金正大、蓝丰生化。 上周基础化工板块动态市盈率下行。基础化工（中信）板块 P/E（TTM）为 24.23，P/E（2019E）为 19.55。从基础化工板块与沪深 300 的估值之比来看，目前这一比值为 2.06，高于一年来的均值 1.81。 上周 Brent/WTI 原油价格分别上涨 1.26%/0.84%。化工品价格涨幅居前：液氯、三氯甲烷、甲苯、维生素 E、蛋氨酸；跌幅居前：涤纶工业丝、维生素 K3、苯胺、甲醛、磷酸。 评论 浙石化投产在即，中国大化工迎新局面。近期我们团队调研了位于舟山鱼山岛的浙石化项目，现阶段浙石化一期项目各环节陆续投产，二期正在施工建设，远期规划的三期项目目前仍在审批。进入 2019 年，随着恒力、恒逸文莱、浙石化等炼化项目陆续投产，国内大化工面临供需再平衡的新局面，成品油过剩加剧、PX完成国产化进程、乙烯丙烯国产化到过剩，诸多产品受到影响。由于新增炼化装置规模大、一体化程度高以及后发优势，我们预计其对现有的国企、山东地炼、日韩企业均形成较大冲击。未来三至五年，行业进行全面洗牌。我们继续重点推荐桐昆股份、恒逸石化。 中核钛白控股权转让，关注钛白粉行业新动态。根据中核钛白公告，公司控股股东李建锋计划将公司总股本的 27.05%流通股转让给王泽龙先生，本次股份转让后，公司的控股股东由李建锋变更为王泽龙。此外，王泽龙目前也是龙蟒佰利第四大股东。现阶段行业扩产主要由龙头企业发起，同时伴有行业并购（龙蟒收购新立等），行业集中度持续提升。我们重点推荐行业龙头龙蟒佰利。 继续看好新材料成长前景，布局优质龙头企业。1）半导体材料：10 月 22 日大基金二期注册成立，注册资本 2041.5 亿元，我们预计大基金二期有望向设备和材料领域倾斜。目前靶材、CMP 抛光材料、湿电子化学品等部分半导体化学品实现了较高端技术突破，并逐步在下游晶圆厂商认证使用，在政策和资金的扶持下，我们预计国产半导体材料进口替代有望加快。2）OLED 材料：IHS 预计 2020 年全球 OLED 材料（发光+辅助材料）市场规模将达 15 亿美元，2017~2020 年 CAGR达 32%，叠加全球 OLED 单体和中间体产能不断向中国转移，国内 OLED 材料龙头企业有望迎来发展机遇。3）环保材料：排放标准升级将带动蜂窝陶瓷和沸石分子筛市场规模快速增长，我们预计 2017~25 年我国蜂窝陶瓷需求年均复合增速13.1%，国内沸石分子筛潜在市场需求超过 6000 吨。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 di7.wu@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 万润股份-A 跑赢行业 14.00 20.8 17.8 飞凯材料-A 跑赢行业 16.50 24.1 18.9 扬农化工-A 跑赢行业 75.00 14.5 12.3 桐昆股份-A 跑赢行业 20.00 7.9 6.1 恒逸石化-A 跑赢行业 16.00 11.0 7.0 龙蟒佰利-A 跑赢行业 17.00 9.5 8.0 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 化工价格指数继续下滑，看好新材料成长前景 (2019.11.11) • 化工 | 看好维生素和制冷剂，前三季度行业整体业绩承压 (2019.11.04) • 化工 | 化工 3Q19 业绩回顾：高基数低需求，行业整体承压，子板块分化 (2019.11.04) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2019 年 11 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态 .................................................................................. 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 6 3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 8 化工子板块动态 ...................................................................................................................................................................... 9 图表 图表 1: 钛白粉价格价差 ..................................................................................................................