非银行金融行业研究：25Q1业绩预计实现底部回升，关注25Q1业绩超预期的标的

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 券商板块 2025 年一季度业绩底部回升趋势明确，有望迎来业绩与估值双提升。从核心业务线来看：1）经纪业务受益于市场交投回暖，Q1 日均股基成交额达 1.77 万亿元，同比增幅 72.1%，叠加权益类公募新发份额同比翻倍至 1101 亿份；2）投行业务呈现结构性增长，股权融资中 IPO 规模同比收缩 30%至 165 亿元，再融资规模增长 59%至 1383 亿元，债券承销规模以 17%的同比增速提升至 3.25 万亿元；3）信用业务维持高景气度，2025 年以来全市场两融余额日均值达 1.88 万亿元，同比增长 21%。在 2024 年同期低基数效应与当前市场环境改善的双重驱动下，预计券商板块一季度业绩同比增速有望实现显著跃升，叠加资本市场改革深化带来的估值修复空间，板块配置价值逐步凸显。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元(约 10.8 亿港元)）等有望在 2025 年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商 25Q1 基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注 Q1 业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 优化保险资金重大股权投资的行业范围，加强对股权投资的统筹管理，利好资产端改善。4 月 3 日，国家金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》，核心内容如下：一是优化保险资金重大股权投资的行业范围，明确保险集团、保险公司开展重大股权投资可以投资保险类企业、非保险类金融企业，与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务、科技、大数据产业现代农业等企业，符合监管规定的共享服务类企业，以及金融监管总局认可的其他企业，一方面增加“科技”、“大数据产业”，更加符合“五篇大文章”的导向，另一方面删除能源企业、资源企业、新型商贸流通企业，防止无序扩张。二是明确禁止行为，完善股权投资管理制度。禁止行为包括①以被投资企业为平台违规投资与该企业主营业务无关的行业企业；②通过间接投资、分散投资方式规避监管；③向被投资企业借款或提供融资担保（另有规定的除外）；④违规为关联方或关联方指定方提供融资或利益输送；⑤被投资企业反向持有保险机构股权，或企业间交叉持股；⑥与保险机构以外的投资人作为一致行动人共同开展重大股权投资，或将股东权利委托保险机构以外的投资人行使等；⑦未按照公司发展战略或者受控股股东操控开展重大股权投资等。此外，《通知》要求保险机构通过建立健全股权投资决策流程与授权管理机制，加强投后管理、管理交易管理等举措，加强对被投资企业的统筹管理，压实风险管理主体责任。三是实行“新老划断”，新增股权投资按照《通知》执行，对于不符合通知相关要求的存量业务，原则上设置五年过渡期，保险机构应制定业务整改计划，报监管后实施。 投资建议：建议保险股关注 3 条主线：①首推众安在线，保险基本面改善明显（承保盈利预期两位数增长）叠加科技、银行有望在 25 年盈利，利润预计可实现高弹性增长（24 年净利润 6 亿，25 年有望达 9 亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1 利润预计高增长，且 25 年承保业绩预计改善，后续市场环境下或会阶段性占优。③寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） .........................