华泰证券(601688)国际化高增凸显竞争优势，重资产业务亟待取暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 年报点评|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 华泰证券(601688.SH/06886.HK) 国际化高增凸显竞争优势，重资产业务亟待回暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 资产出售加码业绩回暖，国际化优势突出。华泰证券公布 2024 年报。营业收入 414.66 亿元，同比+13.37%；归母净利润 153.5 亿元，同比+20%。24Q4 归母净利润 28.3 亿元，同比下降 10.6%；2024 年加权平均 ROE 升至 9.24%，调整后杠杆降至近年来低点 3.28。 ⚫ 国际业务竞争力进一步增强，多元化布局持续深化。2024 年国际业务收入同比+81%至 143 亿元，占比总营收 35%。 ⚫ 泛财富管理业务高质量发展，联营公募业绩高增。2024 年（1）经纪业务净收入 64 亿元，同比+8%。代销收入 4.9 亿元，同比-24%。进一步强化基于先进平台的交易服务优势，客户账户总资产规模 5.3 万亿元，同比+6%。（2）资产管理业务收入 31 亿元，同比下滑 27%，主因出售海外资产。华泰资管管理规模同比+17%；联营南方基金、华泰柏瑞基金净利润分别同比+17%、+46%。 ⚫ 机构业务凸显韧性。投行业务收入 21 亿元，同比-31%。2024 年公司A 股 IPO 主承销规模约 85 亿元，排名行业第二，科创板、创业板 IPO主承销规模均跻身行业第一。场外衍生品业务，收益互换业务存续规模同比-15%；场外期权存续规模同比-10%。主因权益投资，泛自营拖累业绩。若剔除处置长期股权投资贡献的投资收益，调整后自营投资收益 52 亿元，同比-36%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：华泰在国际化、泛零售、大投行等维度具备较大看点，业绩修复动能强劲。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 173 亿元、193 亿元，结合近五年历史估值在 0.8x-1.4xPB，给予公司 A 股 2025 年 1.2xPB 估值，对应合理价值 27.05 元/股，给予“买入”评级；考虑 A 股/港股溢价，对应 H 股合理价值 20.41 港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.93） ⚫ 风险提示：市场大幅波动，投行竞争加剧，监管政策变动等。 盈利预测： [Table_Finance] 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36578 41466 47988 51936 57499 增长率（%） 14% 13% 16% 8% 11% 归母净利润（百万元） 12751 15351 17307 19331 21354 增长率（%） 15% 20% 13% 12% 10% EPS（元/股） 1.41 1.70 1.92 2.14 2.37 市盈率（P/E） 10.60 9.73 8.63 7.72 6.99 市净率（P/B） 0.91 0.78 0.73 0.69 0.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 16.54 元/12.48 港元 合理价值 27.05 元/20.41 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华泰证券(601688.SH/06886.HK):出售股权增厚业绩，泛自营开启回暖 2024-10-31 华泰证券(601688.SH) /HTSC(06886.HK):重资产业务有所收缩，国际化提速增长 2024-09-01 华泰证券(601688.SH)/HTSC(06886.HK):泛自营业务拖累业绩，静待市场环境回暖 2024-04-30 [Table_Contacts] -20%-6%8%22%36%50%04/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25华泰证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 华泰证券|年报点评 目录索引 一、业绩稳定提升 ............................................................................................................... 4 （一）营收同比+13%，归母净利润同比+20% .......................................................... 4 （二）杠杆率降低至 3.28，ROE 升至 9.24% ............................................................ 4 （三）国际业务收入高增 81%至占比 35% ................................................................ 5 二、重资产业务下滑，财富、投行竞争优势突出 ............................................................... 5 （一）泛零售保持平稳 ............................................................................................... 5 （二）投行业务保持头部优势，债券承销贡献主力 ................................................... 7 （三）资管业务稳健，联营公募高增 ......................................................................... 7 （四）调整后自营投资下滑，衍生品业务规模萎缩 ................................................... 8 三、盈利预测和投资建议 .......................................................................