财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破100亿元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月13日优于大市紫金矿业（601899.SH）——财报点评矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.15 元总市值/流通市值353097/353097 百万元52 周最高价/最低价19.87/13.94 元近 3 个月日均成交额3468.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》 ——2025-03-23《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：量价齐增持续兑现高利润弹性，新项目建设有序推进》 ——2024-10-20《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：成本控制卓有成效，量价齐增兑现高利润弹性》 ——2024-08-25《紫金矿业（601899.SH）年报点评：新项目建设有序推进，公司力争规模实力再上新台阶》 ——2024-03-24《紫金矿业（601899.SH）-铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待》 ——2024-03-11公司发布 2025 年一季报：实现营收 789.28 亿元，同比+5.55%；实现归母净利润 101.67 亿元，同比+62.39%。公司 Q1 业绩表现优异，得益于：1）公司矿产金、矿产铜产量提升，其中矿产金产量实现高增长；2）金、铜价格迎共振行情，其中 Comex 黄金 Q1 均价同比增长约 38%，环比增长约 8%，LME 铜Q1 均价同比增长约 10%，环比增长约 2%。核心矿产品产量：今年一季度，公司矿产金产量为 19.07 吨，同比+13.45%，环比+2.10%，完成全年产量目标 22.43%；矿产铜产量为 28.76 万吨，同比+9.49%，环比+3.07%，完成全年产量目标 25.01%。金价持续创造历史新高的同时，公司矿产金产量实现高增长，主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购，另外公司矿产铜产量保持稳定增长。核心矿产品成本：今年一季度，公司矿产金单位营业成本为 251.08 元/克，同比+12.61%，环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24107 元/吨，同比+7.57%，环比+0.43%。综合来看公司今年一季度成本压力有所提升。公司将严格管控成本，继续发挥公司在成本端的优势，提升精细化管理的水平。新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——铜：刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至 60 万吨；塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜 45 万吨改扩建工程；西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划 2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达 30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目计划 2026 年底建成投产，年矿产铜 7.6 万吨。金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10 吨/年产金能力；波格拉金矿复产达产后平均年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿产金约 5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金 3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约 3.3 吨；公司参股的山东海域金矿计划 2025 年投产，整体达产后年矿产黄金约 15-20 吨；秘鲁 La Arena 项目年产金约 3 吨；公司拟出资收购加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到黄金价格上涨，上调公司的盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收为3699/3864/4042(原预测3543/3704/3883)亿元，同比增速21.8%/4.5%/4.6%；归母净利润为397.58/455.30/506.74(原预测371.21/425.22/474.94)亿元，同比增速 24.0%/14.5%/11.3%；摊薄 EPS 为 1.50/1.71/1.91 元，当前股价对应 PE 为 11.5/10.0/9.0X。公司国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)293,403303,640369,894386,406404,220(+/-%)8.5%3.5%21.8%4.5%4.6%净利润(百万元)21,11932,05139,75845,53050,674(+/-%)5.4%51.8%24.0%14.5%11.3%每股收益（元）0.801.211.501.711.91EBITMargin10.8%15.1%14.0%15.5%16.6%净资产收益率（ROE）19.6%22.9%23.7%22.8%21.6%市盈率（PE）21.414.211.510.09.0EV/EBITDA15.812.110.08.67.7市净率（PB）4.203.262.722.281.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 单季度归母净利润首次突破 100 亿元公司发布 2025 年一季报：实现营收 789.28 亿元，同比+5.55%；实现归母净利润101.67 亿元，同比+62.39%；实现扣非净利润 98.81 亿元，同比+58.76%；实现经营活动产生的现金流量净额 125.28 亿元，同比+53.31%。公司 Q1 业绩表现优异，得益于：1）公司矿产金、矿产铜产量提升，其中矿产金产量实现高增长；2）金、铜价格迎共振行情，其中 Comex 黄金 Q1 均价约为 2884 美元/盎司，同比增长约38%，环比增长约 8%，LME 铜 Q1 均价约为 9454 美元/吨，同比增长约 10%，环比增长约 2%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面：今年一季度，公司矿产金产量为 19.07 吨，同比+13.45%，环比+2.10%，完成全年产量目标 22.43%；矿产铜产量为 28.76 万吨，同比+9.49%，环比+3.07%，完成全年产量目标的 25.01%；矿产锌产量为 8.82 万吨，同比-10.40%，环比-9.38%。在金价持续创造历史新高的同时，公司矿产金产量实现高增长，主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购，另外公司矿产铜产量保持稳定增长。公司 2025 年核心矿产品产量计划：矿产铜 115 万吨，矿产金 85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂 4 万吨，矿产银 450 吨，矿产钼 1 万吨。图3：公司核心矿产品产量数据图4：公司核心矿产