证券行业2024年年报综述：弹性可期

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 03 日 推荐（维持） 证券行业 2024 年年报综述 总量研究/非银行金融 2024 年 Q4 权益反转释放业绩高弹性、带动全年营收净利修复。2025 年，在股市走牛的市场环境和往年基数效应影响下，券商业绩弹性值得期待。 截至 2025 年 4 月 1 日，A 股 43 家上市券商中 21 家披露年报，头部券商基本披露完毕。本报告以该 21 家券商数据为基础展开分析。 ❑ 权益先抑后扬，债市强势走牛。9 月 24 日金融支持经济高质量发展新闻发布会和 9 月 26 日中央政治局会议点燃市场情绪，权益迎来一波普涨行情，三大指数年线转阳、平均涨幅达到 13.5%；日均股基成交额同比增长 22%至 1.2万亿。央行降准降息、宏观流动性整体宽松，加之前半程股市赚钱效应不足、债券发行节奏偏慢加剧“资产荒”，债市走牛，全年中证全债指数上行 8.3%。一级发行总量控制影响犹存，仍处于磨底阶段，24 年 IPO 募集金额达 663 亿，同比-82%；再融资金额 2467 亿，同比-63%。 ❑ Q4 弹性带动全年业绩修复，债牛驱动、扩表持续。2024 年 21 家上市券商总营收 3698 亿，同比+7%；Q4 单季度营业收入 1075 亿，同比+30%，环比+10%。归母净利润 1139 亿，同比+15%；归母净利润 309 亿，同比+97%，环比+22%。平均 ROE 5.65%，同比+0.38pct；杠杆倍数达 5.14 倍，显著增长。此外，头部券商员工成本总体下滑，其中高管薪酬水平显著减少、契合政治导向。 ❑ 业务结构分化持续加剧，自营高增，信用投行缩水明显。21 家上市券商自营/经纪/资管/信用/投行/其他业务收入占比分别为 43%/25%/12%/8%/7%/5%，分别同比+7.4/+0.7/-1.2/-2.0/-3.5/-1.3pct。 ❑ 经纪恢复性增长，投行仍然承压，资管平稳向好。（1）经纪收入 770 亿，同比+9%。散户资金涌入，零售经纪迅速回暖，代理买卖证券收入达 727 亿、同比+20%；公募费改落地影响，席位租赁收入直面冲击、年内下滑 25%至75 亿元；代销产品向 ETF、“固收+”等低费率产品切换，拖累代销金融产品收入同比下滑 17%。（2）投行收入 221 亿，同比-28%；股融市场总量控制影响犹存，债券发行节奏偏慢，拖累业务整体表现；但头部投行受益于活跃的并购市场、回暖的港股一级市场，收入降幅相对较小。（3）资管收入 361亿，同比-3%；去通道化进入尾声，券商资管规模结束筑底，19 家披露规模的上市券商受托规模同比增长 6%；ETF 成为 24 年公募净利润的重要引擎，华泰柏瑞基金、易方达基金、华夏基金凭借重要机构投资者增持宽基 ETF 赢得产品先发优势、净利润同比分别为+46%、+15%、+7%，弹性相对较大。 ❑ 自营仍为业绩支柱，信用净收入延续下滑。（1）自营收入 1306 亿，同比+28%；平均自营杠杆为 2.07 倍，较往年有所提升；自营收益率平均达 3.96%，同比+0.68pct。交易盘持仓结构看，券商趋势性增配债券、抓住固收牛市，减配货币基金等流动性管理工具；权益先抑后扬激发券商了结获利动机、减配权益。配置盘来看，OCI 规模明显增长，尤其非银互换便利工具的低费率和宽松的风控指标计算方式，为券商增配高股息资产进入 OCI 账户提供了更强动机。横向对比看，中小券商通过押注单一赛道、抓住债牛单边上涨行情机遇、凭 行业规模 占比% 股票家数（只） 92 1.8 总市值（十亿元） 5731.7 6.6 流通市值（十亿元） 5464.2 7.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 11.5 28.1 相对表现 -5.6 14.8 19.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《哑铃型策略有望延续，适度加大权益配置——2024 年保险资金运用情况跟踪》2025-04-02 2、《2024H2 公募基金销售机构保有数据点评—被动指数产品竞争激烈，固收类仍“挑大梁”》2025-03-20 3、《商业医疗险发展前景展望—2025年会成为商业医疗险新发展“元年”吗》2025-03-12 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -20020406080Apr-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)非银行金融沪深300弹性可期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 借更为灵活的资金运作风格，实现较高的自营收益率；头部券商仍坚定不移向客需驱动的低风险、非方向性自营转型。（2）利息净收入合计 229 亿、同比-16%，较之前三季度降幅大幅缩窄；融出资金规模合计 1.1 万亿，同比+17%；买入返售金融资产规模合计 2932 亿，同比-11%；头部券商资产质量稳健改善。 ❑ 弹性可期。2025 年政府工作延续近两年监管态度，高度重视楼市和股市的健康发展，延续呵护权益市场，预计年内巩固资本市场稳中向好的政策不会缺席；中长期资金持续入市，两项创新型货币政策工具平稳运行，维护流动性处于合理且充裕的状态。多重利好，权益有望走出一段温和、健康的上涨行情。央行公告暂停公开市场国债买入操作、短期内对“择机降准降息”相对克制的态度，股市上涨、资金回流风险资产，整体动摇债券牛市单边上行的基础，债市或进入区间震荡行情。考虑往年前三季度低基数效应，预计年内券商业绩同比增速前高后低。预计 2025 年实现总营收 4686 亿，同比+4%，实现净利润 1804 亿，同比+11%；ROE 5.62%，同比提升 0.28pct。 ❑ 投资建议：当前，监管对市场的呵护态度鲜明，中长线资金入市和两项创新货币政策工具运行维护市场流动性处于合理且宽裕的区间，股市温和向上的基础牢固，债牛告一段落、转入震荡运行，券商多数板块业绩有望显著改善。而目前券商估值、机构持仓均处于低位，行业基本面和估值存在明显错配，有较大修复空间。建议关注绩优个股：中信证券、中金公司、国泰君安、广发证券。此外，并购下半场有望拉开帷幕，头部券商强强联合、中小券商优势互补的可能性犹存。建议关注：中国银河、长江证券等。 ❑ 风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、Q4 弹性带动业绩恢复性增长，重资产化持续 ............................................. 4 1、景气度：权益先抑后扬，债市强势走牛 ........................................................ 4 2、券商业绩总览：Q4 弹性带动全年业绩修复 .................................................. 4 （1）Q4 弹性带动全年业绩修复 ...............