证券行业2025年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1券商业绩有望提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 证券行业 2025 年一季报前瞻 交投热度与两融余额走高，25Q1 券商业绩有望提速 2025 年 04 月 15 日 ➢ 2025 年第一季度上市券商业绩仍具备较强支撑。2024 年 9 月以来资本市场持续回暖，市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额增长。25 年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO 与再融资规模有望延续改善趋势，投行业务收入也有望逐步修复。我们预计 24Q4/25Q1 年上市券商营业收入分别有望达到 35%/ 31%，归母净利润增速有望达到 74%/ 32%。 ➢ 第一，自营业务方面，股债走势分化或推动 25Q1 自营收入增速略有回落。2024 年末至 2025 年 3 月 31 日，沪深 300 指数由 3935 点小幅回落至 3887点，累计下降 1.2%，整体转为结构性行情。同时段内，中证综合债净价指数累计下降 0.7%。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1 自营投资收益率或较前一季度环比回落。24Q3 末 44 家上市券商金融投资规模达到 6.27 万亿元，同比增长 5.7%。行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖背景下，金融投资规模有望保持稳定。中性情景下我们预计 24Q4/25Q1 自营投资收入同比增长 51%/ 35%。 ➢ 第二，经纪业务方面，交投热度延续经纪收入有望保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，24Q4/25Q1 沪深两市当季股基成交额为 126 万亿/100 万亿元，同比增长 123%/ 68%。我们假设经纪费率延续历史下行趋势，则 24Q4 和 25Q1 经纪业务收入同比分别为 107%/ 70%。 ➢ 第三，资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模及收入企稳。截至 25年 2 月末，证券公司资产管理业务规模 6.10 万亿元，同比增长 2.0%。集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。随着年初权益市场企稳，2025 年一季度券商集合资管规模有望保持稳定。公募基金费率改革叠加部分券商参公大集合产品费率调降落地，我们预计资管费率有望持稳，则 24Q4/25Q1 上市券商资管收入同比增速分别为-3%/ +4%。 ➢ 第四，信用业务方面，融资余额保持高位有望带动收入回升。股市企稳叠加经济回暖，市场情绪修复带动全市场融资余额持续恢复。截至 24Q4 末，全市场两融余额 1.86 万亿元，同比增长 12.9%。而随着市场情绪转向乐观，截至 25Q1末两融余额进一步增加至 1.93 万亿元，同比增长 25.6%。我们假设两融与质押回购息差收益率随市场利率调整。同时考虑到 24Q1 市场情绪低迷，券商利息收入基数较低，则 24Q4/25Q1 的信用收入增速分别为-2%/ +51%。 ➢ 第五，投行业务方面，并购重组有望推动投行收入加速修复。2024 年 9-12月沪深两市股权承销规模 711 亿元（YoY-46.5%），但较 24Q3 环比增长 61.8%，呈现边际改善趋势。2025 年前三季度，A 股股权融资规模合计达到 2306 亿元，同比增速提升至 145.7%。由于 25Q1 再融资与债权承销规模占比提升，而 IPO占比回落，我们预计平均保荐承销费率或有所下降。在此场景下，我们预计24Q4/25Q1 上市券商投行业务收入同比增速有望达到-16%/ +40%。 ➢ 2024 年上市券商预喜率较高，多家证券公司发布 25Q1 业绩预增公告。截至 4/14 已有 35 家证券公司披露 2024 年业绩相关公告，其中 28 家预计归母净利润同比增长，预增公司数量占比 80%。整体来看，多数券商 24 年全年归母净利润增速，回升到两位数的增长，24 年全年净利润增速较 24Q1-Q3 呈现稳步修复趋势。而截至 4/14 已有 11 家上市券商发布 25Q1 业绩预增相关公告，平均归母净利润增速（如净利润为区间则按下限统计）达到 49%，多数公告中均提到25Q1 财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。我们认为上市券商 25Q1整体业绩也有望延续修复趋势。近期关税扰动下市场波动增加，但稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商 25Q2 业绩也有望保持稳定。 ➢ 投资建议：我们认为 25Q1 券商业绩改善趋势有望延续。标的方面，我们建议关注在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势头部券商，重点关注中信证券、华泰证券和中国银河等。中型券商中，我们建议关注通过收并购和融资积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的；在小型券商中，关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600030.SH 中信证券 25.23 1.41 1.56 1.69 18 16 15 推荐 601688.SH 华泰证券 15.53 1.62 1.84 1.99 10 8 8 推荐 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 4 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报 20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期-2025/04/13 2.保险行业 2024 年年报综述：迎接价值增长新起点-2025/04/08 3.保险行业点评：长期的力量：调整偿付能力，拓宽权益投资空间-2025/04/08 4.非银行业周报 20250406：险企持续举牌，提升权益投资收益空间-2025/04/06 5.非银行业点评：寿险开门红表现平稳，财险多险种共振支撑增长-2025/04/06 行业动态报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业展望：25Q1 券商业绩有望保持较快增速 .......................................................................................................... 3 2 个股展望：24 年利润增速修复，25 年业绩改善趋势或延续 ..................................................................................... 7 2.1 业绩概述：2024 年预喜率