交通运输行业：关税冲击等待新平衡，确定性优先把握红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分交通运输证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 13 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况上市公司数127行业总市值(亿元)32,243.63行业流通市值(亿元)29,855.16行业-市场走势对比相关报告1、《油价下行超预期，或催化股价上行》2025-04-062、《夏秋航季即将开启，清明需求有望高增》2025-03-303、《航司运行量周环比提升，票价转正值得期待》2025-03-22重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E南方航空5.76-0.23-0.090.300.440.54 -25.04 -64.00 19.07 13.22 10.58买入中国东航3.80-0.37-0.190.130.250.36 -10.27 -20.00 29.71 15.14 10.70买入山东高速10.280.570.540.700.740.7917.91 19.04 14.61 13.81 13.06买入皖通高速17.351.001.011.131.181.1417.34 17.24 15.36 14.76 15.27增持青岛港8.860.760.810.850.910.9511.66 10.94 10.419.749.31买入唐山港4.270.320.330.330.340.3513.15 12.79 12.92 12.57 12.32增持日照港3.360.210.210.220.220.2216.00 16.00 15.56 15.29 15.04增持备注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价。报告摘要航空机场：多空交织，确定性优先。1）对等关税政策或冲击中国航空业：一方面，飞机供应链为全球供应链，关税的增加或导致新引进飞机以及现有飞机的维修成本显著上升；另一方面，目前中美航线恢复仍然较慢，关税战短期内或影响中美双方经贸往来，使得中美航线公商务客源减少。按照目前政策，美国对华关税达 145%，中国对于原产于美国的进口商品关税提高至 125%。2）原油价格持续超预期下跌，航司成本有望进一步缓解：截至 4 月 11 日，英国布伦特原油现货价报收于 66.16 美元/桶，相比于上周下跌 2.01 美元/桶，周环比下降 2.95%，相比于去年同期下跌 25.71 美元/桶，年同比下降 27.99%。布伦特原油的价格持续下行，有望持续缓解航司成本端压力。3）免税政策利好或间接催化机场股价上行，海南自贸港建设值得关注：近日国家税务局发布的《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，或将进一步带动外国入入境旅游需求，免税政策的利好或催化机场股价上行。此外，中美关税战尚未缓解的情况下，海南自贸港作为关税博弈下的避风港，建设进程值得关注。展望后市，供给端，新增飞机速放缓或继续超预期，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。基础设施：红利属性强化，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，建议关注红利资产配置性价比。截至 2025 年 4 月 11 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为 1.66%、1.86%，周环比分别-6bp、-4bp，在长端利率下行预期下，公路、铁路、港口板块内的部分优质标的配置价值仍强。2）中长期资金持续入市，红利资产有望迎来更多增量资金。2025 年 1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。近期股市波动较大，中央汇金、中国诚通、中国国新集体发力增持 A 股；同时，国家金融监督管理总局提高险资入市比例，吸引长钱入市。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。2025 年 4 月 2 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，提及“明确政府投入和使用者付费的边界；优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”等内容。随着收费公路政策优化、铁路价格机制改革、港口资源整合等工作深入推进，公路、铁路、港口板块的经营效率有望持续提升，板块内的优质标的有望迎来价值重估。4）“美国关税风波”扰动下，建议关注避险资产配置机会以及主题性投资机会。中央周边工作会议 4 月 8 日至 9 日在北京举行，会议指出“以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来”等内容。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速 A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分航运贸易：关注代表央企增持回购进度。1）4 月 7 日，招商轮船发布《关于加快回购公司股份的自愿性披露公告》；4 月 8 日，中国外运发布《关于加快回购公司 A 股股份的公告》；4 月 9 日，中远海发发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告》、中远海控发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司 A 股股份的公告》。2）中美对等关税如果长期生效，全球贸易及货量增长面临重大冲击，航运市场下行压力较大，或导致量价齐跌。具体来看，面向欧美发达市场的集运首当其冲，而服务于亚洲资源品进出口的油运/干散运输影响相对较小。集运：关税冲击下的货主观望/取消订舱/集中出货等不确定性预计增加，建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁或对运价造成冲击，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。物流快递：关税冲击，跨境物流迎来考验。1）4 月 2 日美国总统签署行政命令，宣布从 5 月 2 日起，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇；所有通过国际邮政网络发送的价值在 800 美元或以下、符合最低限度豁免条件的货物相关邮件，需缴纳其价值 30%或每件 25 美元的关税（2025 年 6 月 1 日后增至每件 50 美元）。跨境电商物流成本增加、流程