有色金属行业：全球关税博弈持续，基本金属大幅震荡

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 14 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)28,442.07行业流通市值(亿元)26,717.56行业-市场走势对比相关报告1、《中重稀土价格上行》2025-04-132、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：3 月，或 构 筑 下 行 拐 点20250407 》2025-04-083、《关税担忧带来基本金属价格大幅 波 动 ， 等 待 风 暴 后 的 机 会 》2025-04-07报告摘要【本周关键词】：关税博弈持续，美国 3 月 CPI 低于预期。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。本周全球关税博弈持续，关税摩擦引发市场对全球经济衰退的担忧，避险情绪升温，基本金属价格呈现先跌后涨走势。但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间或有限，随着利空情绪的逐步消化，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：美国对等关税冲击，国内工业金属价格补跌。1）工业金属价格下跌：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 4.6%、0.8%、0.4%、-0.2%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-4.6%、-3.6%、-1.6%、-2.1%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 4530.90 点，环比下跌 4.37%，跑输上证综指 1.26 个百分点。贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属的涨跌幅分别为 8.37%、-2.8%、-6.26%、-6.33%、-8.28%。宏观“三因素”总结：9 月以来触底回升，3 月经济动能或现拐点。1）中国因素： 3 月 CPI 降幅收窄，需持续关注关税影响。2025 年 3 月国内 CPI 同比为-0.1%（前值-0.7%），其中非食品 CPI 为 0.2%（前值-0.1%）。3 月国内 PPI同比为-2.5%（前值-2.2%）。2）美国通胀短期触底，后续关注关税影响。 3 月美国 CPI 同比为 2.4%（前值 2.8%），核心 CPI 为 2.8%（前值 3.1%）；3 月美国 PPI 为 2.8%（前值 3.2%）。3）欧洲经济有复苏趋势。3 月欧元区制造业 PMI 为 48.6（前值 47.6），服务业 PMI为 51（前值 50.2）。4）全球 3 月制造业景气度走弱。3 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比-0.3，维持在荣枯线上。基本金属：库存全面去化1、对于电解铝，关税扰动下铝价跌破 2 万 基本面去库支持铝价1）供应方面，电解铝行业开工产能持平。本周电解铝企业增减产互现，主要是山东地区产能转移至云南地区，因此本周电解铝行业理论开工产能持稳。本周电解铝行业运行产能 4380.50 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.01 吨，环比持平。2）盈利方面，行业即时吨盈利回落至 3000 元以下。长江现货铝价 19560 元/吨，环比下降 4.68%；行业 90 分位现金成本（含税）17004 元/吨，完全成本 18213 元/吨，即时吨盈利回落至 2961 元。3）需求方面，下游加工开工率环比下降。周内铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比下降 0.38%。4）库存方面，海内外稳定去库。国内铝锭库存 81.1 万吨，环比减 3.9 万吨；海外方面，LME 铝库存 44.22 万吨，环比下降 1.45 万吨。全球库存 163.49 万吨，环比减少6.07 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 26.1 万吨，环比增长 0.15 万吨；成品库存 59.8 万吨，环比减 0.18 万吨。随着铝价下调，下游企业表现出适当补库行为。2、对于氧化铝，检修事件集中发生 供应短期收紧1）供给方面，氧化铝产量减少。2025 年 4 月 11 日，根据钢联统计，氧化铝建成产能 10915 万吨，环比增加 3.02%；运行产能 8420 万吨，环比减少 420 万吨。氧化铝周度产量 168.1 万吨，环比上周减少 5.3 万吨。2）需求方面，供需转为紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比 1.94，供需转为紧平衡。主因山东、山西、河南、西南多地出现氧化铝企业检修，其中山东出现弹性化生产。氧化铝供应短周期内收紧。但氧化铝库存压力仍存在，价格短期或难出现大幅反弹，- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分氧化铝价格短期或偏弱震荡运行。3）库存方面，氧化铝库存增加。库存从上周 398 万吨上升至 399.5 万吨，环比增加1.5 万吨。4）盈利方面，氧化铝价格下进一步下跌。至 4 月 11 日，氧化铝价格 2881 元/吨，与上周-4.92%。铝土矿方面，国产矿 582 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 90 美金，环比下降 1 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2984 元/吨，环比下降 0.47%，吨毛利-91 元/吨，环比减少 421.12%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 3344元/吨，吨毛利-409 元/吨，环比减少 37.63%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，全球库存大幅去化1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌。4 月 11 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-30.89美元/吨，较上一期大幅下降 4.49 美元/吨，长单谈判后现货 TC 持续走低。百川统计截止 4 月 11 日国内电解铜周产量 22.49 万吨，环比+0.19 万吨，同比增加 1.06 万吨。2）需求方面，初端加工开工率修复至高位。初端加工开工率修复至高位。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 74.76%，环比上升 0.21%。铜线缆企业开工率为84.67%，环比上升 3.6 个百分点。3）库存方面，全球库存大幅去库。海外库存方面，LME 铜库存 20.88 万吨，环比下降 0.2 万吨，较去年同期增加 8.44 万吨。COMEX 库存 11.78 万吨，环比上升 1.32万吨，较去年同期增加 8.88 万吨。国内库存方面，国内现货库存 35.88 万吨，环比下降 5.04 万吨，同比减少 11.68 万吨。全球库存总计 68.54 万吨，环比减少 3.93 万吨，同比增加 5.64 万吨，大幅去库。4、对于精炼锌，周度产量上行，国内库存大幅去化1）供给方面，锌精矿加工费持稳，周度产量上行。本周 SMM Zn50 国产周度 TC 均价持稳至 3450 元/金属吨， SMMZn50 进口周度 TC 均价持平于 35 美元/干吨。本周SMM 锌精矿在中国主要港口的库存总计 32.04 万吨，环比上周降低 0.28 万吨，港口锌矿库存维持震荡。国内炼厂周度产量上行。百川统计截止 4 月 11 日国内精炼锌周产量 11.83 万吨，环比+0.2 万吨，同比+0.94 万吨。2）需求方面，初端加工开工率持稳低位。初端加工开工率持稳低位。本周国内镀