经营质量持续优化，海外布局加码

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 21 日公司研究●证券研究报告中岩大地（003001.SZ）公司快报经营质量持续优化，海外布局加码投资要点 事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 7.88 亿元，同比-14.01%；归母净利润 0.62 亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+414.11%。其中 Q4 实现营业收入 2.31 亿元，同比-5.16%，环比+55.66%，归母净利润 0.26亿元，同比+303.24%，环比+59.06%。 岩土主业提质增效，盈利能力显著提升。2024 年，公司实现归母净利润 0.62 亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+414.11%，毛利率 24.89%，同比+7.67pct，创 2021 年以来新高，盈利能力实现较大增长。公司聚焦国家战略，依托“核心技术+核心材料”的双轮驱动优势，积极参与国家重点项目和工程建设，提高市场份额和优质项目占比，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响大幅减弱。岩土工程/产品销售全年分别实现收入 6.18/1.35 亿元，毛利率分别为26.21%/12.14%，同比+7.7pct/+4.62pct。公司岩土工程收入占比 78.4%（同比+2pct），虽营收同比有所下滑，但利润高增印证了优质项目占比的不断提升。 核电、港口等领域不断突破，海外布局加码。2024 年，公司承接的金七门核电（中标金额 1.59 亿）、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。2025 年 3 月，公司成功中标中广核某核电陆域场地咨询项目，并分别与中国核工业第二二建设有限公司、中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议。同时，公司积极响应“一带一路”，已先后在越南、新加坡、马来西亚设立子公司，加速全球化布局。目前，公司在马来西亚等地区岩土工程领域存在多个"核心技术+核心材料"的应用场景跟踪项目。 公司将积极响应“一带一路”倡议，以核心技术+核心材料为支撑，实施“本地化+差异化”海外市场策略，聚焦沿线国家基础设施建设需求，通过技术输出、项目合作等多元模式，实现海外重大项目从 0 到 1 的突破。 在手订单充沛，经营质量持续优化。24Q4 公司新签订单 4.58 亿元，同比+695.17%，环比+107.04%，获取订单能力明显增强。截止 24 年末在手订单 6.28 亿元，环比+9.79%，有望支撑未来业绩。同时，公司经营质量明显提升，24 年经营活动产生的现金流量净额 0.44 亿元，同比+141.18%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.30%/3.88%/-1.05%，同比分别-0.63pct/-0.12pct/-0.08pct/-0.10pct，费用管控能力出色。 投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.46、2.46 和 3.20 亿元，对应 EPS 为 1.15、1.94 和 2.52元，PE 为 35、21、16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、海外市场拓展不及预期。建筑 | 专业工程及其他Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-04-18)39.79 元交易数据总市值（百万元）5,042.66流通市值（百万元）2,921.00总股本（百万股）126.73流通股本（百万股）73.4112 个月价格区间51.05/13.20一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.05-5.53184.69绝对收益-5.82-6.57190.37分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告中岩大地：24Q3 毛利率高增，核电中标再下一城-华金证券-电新-中岩大地-公司快报2024.11.4中岩大地：24H1 盈利能力持续改善，新增长级开拓顺利-华金证券-电新-中岩大地-公司快报 2024.9.3中岩大地：中岩大地：聚焦核电、水利水电等关键领域，毛利率逐季改善-华金证券-电力设备与新能源-公司快报 2024.7.18公司快报/专业工程及其他Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9167881,4602,1492,685YoY(%)2.2-14.085.347.225.0归母净利润(百万元)1962146246320YoY(%)113.1230.1134.168.629.8毛利率(%)17.224.926.426.827.2EPS(摊薄/元)0.150.491.151.942.52ROE(%)1.25.19.914.315.3P/E(倍)266.780.834.520.515.8P/B(倍)4.34.23.73.22.7净利率(%)2.17.910.011.511.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/专业工程及其他Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产17631708234529293564营业收入916788146021492685现金3734526317941167营业成本759592107515731956应收票据及应收账款77664897414141570营业税金及附加3461011预付账款88212131营业费用2012253543存货40319890144管理费用7765120174215其他流动资产566569622609653研发费用36315884105非流动资产209207274338378财务费用-9-8-8-11-16长期投资00000资产减值损失-10-21-10-13-16固定资产117115173230267公允价值变动收益00000无形资产43211投资净收益34333其他非流动资产898999107110营业利润2473179276359资产总计19731915262032673943营业外收入11211流动负债772681124913861793营业外支出41212短期借款23125125125125利润总额2173178276359应付票据及应付账款66145697711191489所得税710435377其他流动负债87101147142179税后利润1463135224281非流动负债9810311311少数股东损益-50-11-2