产量有望稳步增长，煤炭主业成长空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华阳股份(600348) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 产量有望稳步增长，煤炭主业成长空间广阔 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 27 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 25 日 ，华阳股份发布年度报告，2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%，实现归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；扣非后净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%。经营活动现金流量净额 34.88 亿元，同比下降 49.73%；基本每股收益 0.59 元/股，同比下降 59.03%。资产负债率为 53.28%，同比下降 1.77pct。 2025 年一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%，实现归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；扣非后净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12%。经营活动现金流量净额 3.44 亿元，同比下降 19.40%；基本每股收益 0.17 元/股，同比下降 29.17%。资产负债率为 52.50%，同比上涨1.05pct。 点评： ➢ 2024 年受安监影响公司煤炭产量下滑，成本抬升。煤炭产销量：2024年，公司实现原煤产量 3837 万吨，同比降低 16.41%；商品煤销量 3554万吨，同比降低 13.32%，其中洗块煤 376 万吨，同比降低 5.89%；洗末煤 207 万吨，同比增长 88.39%；末煤 2,494 万吨，同比降低 24.90%；煤泥销量 141 万吨，同比增长 5.66%。煤炭售价与成本：2024 年，公司煤炭综合售价 567.04 元/吨，同比降低 6.40%；单位销售成本 339 元/吨，同比增加 14.7%。 ➢ 2025 年一季度，公司煤炭产量同比提升，成本呈现下降态势。2025 年一季度，公司原煤产量 993.6 万吨，同比增加 16.9%；商品煤销量 875.40万吨，同比增加 5.7%。2025 年一季度，公司煤炭综合售价 511.54 元/吨，同比下降 13.1%；单位销售成本 292.2 元/吨，同比减少 19.2%。 ➢ 煤炭主业稳步增长，未来成长空间广阔。2024 年，公司以 68 亿元成功竞拍于家庄区块煤炭探矿权，进一步增加公司煤炭资源储备量 6.3 亿吨。此外，七元煤矿启动联合试运转，完成了由“建”到“采”历史性转变，并有序推进泊里项目建设。随着七元煤矿的产量逐步释放和泊里煤矿未来建成投产，公司煤炭产量有望持续增长，未来成长空间广阔。 ➢ 重视股东回报，高分红彰显投资价值。分红方面，2024 年，公司宣告拟每股派发现金红利 0.309 元（含税），现金分红比例达到 50.01%。以 4 月 25 日收盘价计算，公司现金股息率 4.7%，股息回报水平较高。估值方面，以 2025 年预测业绩计算，A 股市盈率为 10.67 倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。 ➢ 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 22.21/24.79/27.71 亿元；EPS 分别为0.62/0.69/0.75 元/股；对应 PE 为 10.67/9.56/8.72 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 28,518 25,060 25,934 27,823 29,004 同比(%) -18.6% -12.1% 3.5% 7.3% 4.2% 归属母公司净利润（百万元） 5,179 2,225 2,221 2,479 2,717 同比(%) -26.3% -57.0% -0.2% 11.6% 9.6% 毛利率(%) 44.9% 34.4% 35.3% 35.7% 35.9% ROE(%) 18.6% 6.7% 6.4% 6.8% 7.2% EPS（摊薄）（元） 1.44 0.62 0.62 0.69 0.75 P/E 4.58 10.65 10.67 9.56 8.72 P/B 0.85 0.71 0.68 0.65 0.63 EV/EBITDA 3.74 5.71 5.62 5.16 4.86 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 4 月 25 日收盘价。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18,123 15,307 13,954 14,659 14,682 营业总收入 28,518 25,060 25,934 27,823 29,004 货币资金 14,497 11,620 10,327 11,072 11,132 营业成本 15,713 16,432 16,779 17,892 18,588 应收票据 0 3 0 0 0 营业税金及附加 2,097 1,922 1,945 2,087 2,175 应收账款 1,972 1,960 1,861 1,719 1,617 销售费用 124 108 104 111 116 预付账款 411 295 3