集采助力产品放量，盈利能力逐步增强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 迈普医学(301033) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 集采压力期已过，国内海外双丰收 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 集采助力产品放量，盈利能力逐步增强 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 2.78亿元（yoy+20.61%），归母净利润 0.79 亿元（yoy+92.9%），扣非归母净利润 0.68 亿元（yoy+82.94%），经营活动产生的现金流量净额 1.16 亿元（yoy+8.08%）。2025Q1 实现营业收入 0.74 亿元（yoy+28.84%），归母净利润 0.24 亿元（yoy+61.68%）。 点评： ➢ 集采助力产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。2024 年公司实现营业收入 2.78 亿元（yoy+20.61%），从业务来看：①人工硬脑（脊）膜补片作为公司的核心产品，随着多省集采落地，入院节奏加快，2024年实现营业收入 1.56 亿元（yoy+11.46%）；②颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料应用逐步成熟，实现营业收入0.80亿元（yoy+31.05%），未来有望随着河南省集采落地，提升市占率；③可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶作为新产品，随着市场拓展持续推进，实现收入 0.36 亿元（yoy+49.89%）。整体来看，通过核心产品集采放量，新产品快速渗透，公司营收保持较快增长。分市场来看，公司在国内积极开展有效营销活动，进行品牌推广及渠道拓展，产品已进入国内近 2000 家医院，品 牌 影 响 力 不 断 提 升 ， 2024 年 国 内 实 现 营 业 收 入 2.22 亿 元（yoy+22.63%）；同时公司积极参与国际市场竞争，通过“小普闯世界”国际学术活动提升品牌影响力，目前已覆盖全球超 100 个国家和地区，境外实现 0.57 亿元（yoy+13.28%）。我们认为公司丰富的产品线和不断扩大的市场，有望为公司业绩持续增长提供动力。 ➢ 盈利能力显著提升，利润快速增长。2024 年公司对费用管控能力增强，随着收入规模扩大，各项费用率均有所优化，其中管理费用率为 20.41%（yoy-3.16pp），销售费用率为 20.54%（yoy-6.21pp），研发费用率为 9.73%（yoy-1.87pp）。2024 年实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 92.9%，增速远快于收入，若剔除股权激励费用影响，归母净利润增速达 98.57%，盈利能力显著提升。从未来发展潜力来看，公司聚焦创新，持续推动新产品研发和注册拿证进度，其中“可吸收再生氧化纤维” 止血产品已于 2025 年 1 月完成拓展适应症变更注册，有望提升公司产品的竞争能力，2025 年 3 月，公司的硬脑膜医用胶产品获得欧盟 MDR认证，有望增强公司海外市场拓展能力。我们认为随着公司新产品适用领域不断拓展，竞争优势不断增强，盈利能力有望持续提升。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3.69、4.88、6.37 亿元，同比增速分别为 32.7%、32.1%、30.4%，实现归母净利润为 1.14、1.50、1.97 亿元，同比分别增长 44.4%、32.0%、31.2%，对应 2025 年 4 月 25 日股价，PE 分别为 33、25、19 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 231 278 369 488 637 增长率 YoY % 18.2% 20.6% 32.7% 32.1% 30.4% 归属母公司净利润(百万元) 41 79 114 150 197 增长率 YoY% 13.9% 92.9% 44.4% 32.0% 31.2% 毛利率% 82.0% 79.3% 77.9% 77.0% 76.2% 净资产收益率ROE% 6.4% 11.3% 15.0% 18.1% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.61 1.19 1.71 2.26 2.97 市盈率 P/E(倍) 91.18 47.27 32.73 24.79 18.89 市净率 P/B(倍) 5.86 5.33 4.93 4.48 4.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 270 312 430 535 674 营业总收入 231 278 369 488 637 货币资金 27 57 165 242 346 营业成本 42 58 82 112 151 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 7 9 12 应收账款 18 24 29 38 50 销售费用 62 57 62 81 103 预付账款 5 3 4 6 8 管理费用 54 57 70 90 116 存货 26 34 48 65 86 研发费用 27 27 37 49 64 其他 194 194 183 184 184 财务费用 1 -1 -2 -5 -7 非流动资产 517 487 473 468 463 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 3 7 8 10 固定资产（合计） 317 309 310 312 314 其他 3 12 12 17 23 无形资产 70 63 56 49 42 营业利润 48 92 133 176 231 其他 130 115 107 107 107 营业外收支 0 1 0 0 0 资产总计 787 799 903 1,003