毛利率保持稳定，AI赋能加速市场拓展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 祥生医疗(688358) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 三季度业绩持续增长，股权激励彰显信心 公司发布股权激励，分段目标彰显信心 核心产品认可度提升，H1 放量驱动业绩增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 毛利率保持稳定，AI 赋能加速市场拓展 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入4.69 亿元（yoy-3.13%），归母净利润 1.41 亿元（yoy-4.08%），扣非归母净利润 1.27 亿元（yoy -7.36%），经营活动产生的现金流量净额 1.41 亿元（yoy +63.76%）。2025Q1 公司营业收入 1.28 亿元（yoy -9.16%），归母净利润 4161 万元（yoy-8.62%）。 点评： ➢ 境外营收下滑 4%，产品结构调整，毛利率保持稳定。2024 年公司保持在小型超声领域的产品优势，加大市场拓展，夯实公司市场地位，实现营业收入 4.69 亿元（yoy-3.13%），其中超声医学影像设备收入 4.27亿元（yoy-1.71%），配件收入 3040 万元（yoy+20.45%），技术服务业务实现收入 1064 万元（yoy-49.65%）。分区域来看，公司积极参与国内“以旧换新”政策，拓展基层医疗市场，2024 年境内实现收入 6286万元（yoy+6.21%），境外业务受全球经济疲软影响，下滑 3.90%，实现收入 4.05 亿元。从盈利能力来看，公司 2024 年销售毛利率为 58.95%（yoy+0.14pp），略有增长，我们认为主要是境内销售占比增大和产品结构变化所致。从费用端来看，公司管理费用率和销售费用率分别为8.03%（yoy+0.81pp）、11.73%（yoy+1.54pp），我们认为公司费用率短期上升是为长期发展蓄能，随着收入上升，规模效应凸显，盈利能力有望增强。 ➢ 研发加码推动 AI 发展，便携超声竞争实力增强，客户有望加速突破。2024 年公司研发费用达 7963 万元，研发费用率为 16.99%，持续的研发投入，助力 SonoFamily 系列产品持续推陈出新，逐步形成了便携小型化、专科化和智能化等差异化优势，如智能超声 SonoAir 系列产品，以强有力的蓄电能力、新颖超薄的外观设计、先进的成像技术，获得了海内外客户的认可。此外，公司作为国内超声 AI 诊断领域的先行者，在乳腺疾病、颈动脉、甲状腺、产科、肝脏、心脏等领域的 AI 辅助诊断软件上取得了突破性进展，搭建了“超声人工智能+专科模型”双引擎驱动的超声智能技术生态 ，其中 AI 辅助产科系统实现自动追踪胎儿体位+自动获取标准切面+自动测量发育参数+自动报告生成，显著提高筛查精准度与工作效率。基于在 AI 和超声领域的积累，公司紧贴临床痛点，开发“乳腺 AI 机器人”新产品，实现影像采集、结构识别和云端决策于一体，推动乳腺癌筛查从“依赖经验”迈向“数据驱动”。我们认为公司在便携小型化超声领域具有较深的积累，未来有望凭借技术优势和服务能力，拓展更多客户，为公司发展贡献动能。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.49、6.64、8.01 亿元，同比增速分别为 17.0%、21.0%、20.8%，实现归母净利润为 1.70、2.08、2.52 亿元，同比分别增长 20.9%、22.3%、21.4%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE 分别为 19、15、13 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 484 469 549 664 801 增长率 YoY % 27.0% -3.1% 17.0% 21.0% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 146 141 170 208 252 增长率 YoY% 38.4% -4.1% 20.9% 22.3% 21.4% 毛利率% 58.1% 59.0% 59.0% 59.2% 59.4% 净资产收益率ROE% 10.7% 9.9% 11.6% 13.7% 16.1% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.25 1.51 1.85 2.25 市盈率 P/E(倍) 21.74 22.66 18.75 15.33 12.63 市净率 P/B(倍) 2.33 2.24 2.18 2.11 2.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,341 1,405 1,462 1,546 1,646 营业总收入 484 469 549 664 801 货币资金 689 986 1,007 1,033 1,063 营业成本 203 192 225 270 326 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 4 5 6 7 应收账款 155 162 175 206 245 销售费用 49 55 58 68 80 预付账款 5 4 4 5 6 管理费用 35 38 42 48 56 存货 136 126 147 173 204 研发费用 77 80 85 101 120 其他 357 128 128 129 129 财务费用 -24 -41 -29 -30 -31 非流动资产 181 192 193 192 192 减值损失合计 -6 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0