2024年报及2025一季报业绩点评报告：业绩增速亮眼，全球产能布局竞争力提升

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2025 年 04 月 28 日业绩增速亮眼，全球产能布局竞争力提升——中宠股份（002891.SZ）2024 年报及 2025 一季报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 04 月 25 日当前价格（元）54.2052 周价格区间（元）17.92-57.03总市值（百万元）15,990.10流通市值（百万元）15,990.10总股本（万股）29,502.02流通股（万股）29,502.02近一月换手（%）55.77分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：2025 年 4 月 24 日，中宠股份发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归母净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；扣非后归母净利润 3.86 亿元，同比增长 71.74%。2025Q1 公司实现营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比增长 63.75%。观点：主粮业务增速亮眼，出口业务稳健增长，公司盈利能力提升。2024年，公司宠物食品及用品实现收入 42.92 亿元，同比增长 18.78%。分产品来看，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现营收31.32 亿元/11.07 亿元/2.26 亿元，同比增长 4.92%/91.85%/22.20%，公司主粮业务实现大增，我们认为宠物主粮作为日常营养核心，其市场地位稳定且需求刚性，未来增长空间较大；分地区来看，境 内 / 境外分 别实现营 收 14.14 亿元 /30.51 亿元， 同比增 长30.26%/14.62%；分销售模式，OEM/经销/直销分别实现营收 26.16亿元/11.95 亿元/6.54 亿元，同比增长 21.21%/6.33%/40.50%。2024/2025Q1 公 司 毛 利 率 为 28.16%/31.87% ， 同 比 提 升1.88pct/4.03pct；2024 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 11.09%/4.71%/0.40%，同比变化+0.76pct/+0.87pct/-0.37%；2025Q1 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.38%/8.26%/0.36% ， 同 比 变 化 +1.01pct/+3.16pct/-0.30pct ；2024/2025Q1 公 司 实 现 净 利 率 9.33%/9.30% ， 同 比 增 长1.54pct/1.89pct，公司盈利能力持续提升。公司自主品牌产品结构持续优化，海外市场竞争力提升。国内市场，公司构建了丰富且竞争力较强的自主品牌矩阵，旗下顽皮、领先、ZEAL 等品牌矩阵完善。顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现了品牌的持续升级；领先专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快的增长态势；ZEAL 定位高端市场。同时，公司自主品牌积极拓展海外市场，旗下顽皮、ZEAL 等自主品牌在国际市场收获广泛关注。海外业务板块，公司从 OEM 业务切入市场，与美国品谱、英国 Armitages、德国 Fressnapf 等全球客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至 85 个国家。通过遍布全球的生产基证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2地，公司实现了规模化生产与高效供应，满足全球客户需求。海外产能布局和扩张有望贡献新的利润空间。公司海外产能分布在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多个国家。2015 年，中宠股份投资 2800 万美元在美国建设宠物零食工厂，2024 年完成对美国第一工厂的改造和产能增加，同时，在 2023 年决定投资建设美国第二工厂，其产能高于目前正在运行的美国第一工厂，计划2026 年建成，持续强化本土化供应能力。2018 年，中宠股份投资1600 万美元建成加拿大宠物零食工厂，目前，加拿大工厂产能扩建也在加速推进中，计划 2025 年下半年加拿大工厂第二条产线建设完毕，持续补充北美市场产能需求。未来，公司还将继续通过本地化生产进一步巩固北美市场竞争优势。盈利预测及投资评级：我们看好公司自主品牌产品结构持续优化，主粮业务增速亮眼，海外市场竞争力提升，海外产能布局和扩张未来有望贡献新的利润空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 50.89 亿元/60.65 亿元/73.73 亿元，同比增长 13.99%/19.17%/21.58%；归母净 利 润 分 别 为 4.40 亿 元 /5.45 亿 元 /6.90 亿 元 ， 同 比 增 长11.67%/23.93%/26.67% ；对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE 分别为 36.4X/29.3X/23.2X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：消费复苏不及预期、行业消费升级不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险、海外产能建设进度不及预期、海外宠物食品相关政策及法律法规风险。表 1：盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,7474,4655,0896,0657,373增长率（%）15.3719.1513.9919.1721.58归母净利润（百万元）233394440545690增长率（%）120.1268.8911.6723.9326.67ROE（%）12.0715.9315.3216.1517.16每股收益/EPS（摊薄/元）0.791.341.491.852.34市盈率（P/E）73.245.036.429.323.2市净率（P/B）3.64.45.74.84.0数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E832419.BJ路斯股份22.5523.300.660.760.981.22-17.219.323.018.5-300673.SZ佩蒂股份14.6236.38-0.040.750.831.001.11-24.217.714.713.1301498.SZ乖宝宠物113.69454.811.071.562.002.523.1859.772.949.439.131.0行业平均50.29171.490.561.021.271.582.1538.538.830.024.122.1002891.SZ中宠股份54.20159.900.791.341.491.852.3473.245.036.429.323.2数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2025 年 4 月 25 日，乖宝宠物、中宠股份盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来源于 iFinD 一致预期）。点评