2024年年报及2025年一季报点评：费用管控能力持续提升，利润端受商誉减值影响

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中原内配（002448.SZ）：费用管控能力持续提升，利润端受商誉减值影响 ——2024 年年报及 2025 年一季报点评 2025 年 4 月 29 日 推荐/维持 中原内配 公司报告 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 全年公司实现营收 33.10亿元，同比+15.6%；归母净利 2.04 亿元，同比-34.4%。25Q1 公司实现营收9.50 亿元，同比+13.8%；归母净利 1.11 亿元，同比+25.9%。 点评： 毛利率受业务结构变化波动，各项费用管控能力持续提升。公司 24 全年/25Q1毛利率 25.7%/27.8%，同比-0.5pct/+1.5pct，公司毛利率波动主要受国内与海外业务占比变化影响，24 年公司海外业务受海外经济下行影响，营收同比-8%，国内业务同比+49%，海外业务占比-5.7pct，国外业务毛利率近年来维持 36%+而国内业务维持 24~25%，海外业务占比下降导致公司毛利率略有波动下降。费 用 端 方 面 ， 公 司 24 全 年 /25Q1 期 间 费 用 率 14.5%/12.6% ， 同 比-0.6pct/-2.0pct，连续 5 年维持下降趋势，费用管控能力持续提升。 利润端受商誉减值影响，海外基地加速建设。24 年由于美国当前关税政策不确定性较大，公司基于审慎性原则对收购在美全资孙公司 Incodel Holding LLC时形成的商誉计提 1.20 亿元减值准备，对公司全年利润存在较大冲击，24 年公司实现归母净利率 6.2%，同比-4.7pct。据我们测算，剔除商誉减值以及其对所得税的影响，公司 24 年归母净利润同比约实现 10%增长。针对海外业务布局，公司计划未来将相关产品的生产地逐步转移至泰国，目前正加速推进其位于泰国的年产 700 万只气缸套生产基地的产线建设工作。 客户合作稳定，新业务拓展进行时。公司在气缸套、活塞产品方面与潍柴、玉柴、重汽、康明斯与卡特彼勒等国内外行业头部客户维持稳定合作关系，电控执行器产品进入盖瑞特、博格华纳与博马科技等国际主流涡轮增压器供应商体系，24 年公司气缸套与电控执行器销量同比+17%/+23%。新业务方面，24 年为恒久制动并表第一个完整财年，全年恒久制动实现营收 4.73 亿元，实现净利润 3373.51 万元，净利率 7.1%，双金属复合制动鼓销量达 90 万只，同比实现 487%的大幅增长。同时公司坚持“汽车发动机及车身零部件”和“氢能源动力系统及零部件”双线并行的发展路线，继续推进氢能等新业务发展，24 年内与GKN 氢能事业部在固态储氢系统方面达成深度战略合作。此外，在数据中心备用电源环节，公司积极应对市场变化，通过下游优质客户资源，继续抢占大缸径柴油发电机组市场。 盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务制动系统持续发力，氢能业务仍具潜力，我们看好公司发展前景。预 计 公 司 2025~2027 年 有 望 实 现 营 收 37.60/42.44/47.84 亿 元 ， 同 比+13.6%/+12.9%/+12.7% ， 实 现 归 母 净 利 3.77/4.33/4.90 亿 元 ， 同 比+84.7%/+14.8%/+13.3%，对应 EPS 0.64/0.74/0.83 元，当前股价对应 PE 12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 公司简介： 中原内配集团股份有限公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-16 2025 年年度股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 10.04-5.08 总市值（亿元） 44.07 流通市值（亿元） 36.47 总股本/流通A股（万股） 58,841/58,841 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -30.9%-12.4%6.0%24.5%42.9%61.4%4/297/2910/281/274/28中原内配沪深300P2 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：费用管控能力持续提升，利润端受商誉减值影响 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,864.28 3,310.14 3,760.02 4,244.44 4,783.65 增长率 24.45% 15.57% 13.59% 12.88% 12.70% 归母净利润（百万元） 310.70 203.91 376.69 432.51 490.17 增长率 85.85% -34.37% 84.74% 14.82% 13.33% 净资产收益率 9.28% 5.86% 10.17% 10.91% 11.51% 每股收益（元） 0.53 0.35 0.64 0.74 0.83 PE* 13.96 21.27 11.51 10.03 8.85 PB* 1.30 1.25 1.17 1.09 1.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/04/28 收盘价计算 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：费用管控能力持续提升，利润端受商誉减值影响 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2,458.57 2,644.86 2,953.26 3,380.29 3,836.60 营业收入 2,864.28 3,310.14 3,760.02 4,244.44 4,783.65 货币资金 302.08 383.80 376.00 458.40 526.20 营业成本 2,093.46 2,458.13 2,815.20 3,186.10 3,601.07 应收账款 1,