业绩短期承压，新品布局拓展空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 万润股份（002643.SZ）：业绩短期承压，新品布局拓展空间 2025 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 万润股份 公司报告 万润股份发布 2024 年年报：公司 2024 年实现营业收入 36.93 亿元，YoY-14.22%，归母净利润 2.46 亿元，YoY-67.72%。 公司业绩短期承压。①功能性材料板块：2024 年营收同比下滑 10.30%至 30.19亿元，公司沸石系列环保材料受到部分地区市场需求下降影响导致销量减少，但公司仍保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位。②生命科学与医药产品板块：2024 年营收同比下滑 28.65%至 6.29 亿元，主因部分 2023年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，对公司医药产品业务产生相应影响。从利润端看，2024 年公司综合毛利率同比下滑 2.68 个百分点至39.81%，拖累公司净利润水平。 2025 年 1 季度业绩环比扭亏。公司同时发布 2025 年 1 季报。公司 2025 年 1季度实现营业收入 8.61 亿元，YoY-8.17%，归母净利润 0.80 亿元，YoY-18.76%，环比 2024 年第 4 季度扭亏。2025 年 1 季度公司毛利率为 35.57%，同比下滑4 个百分点、环比下滑 1.42 个百分点；公司净利率为 12.59%，同比下滑 1.64个百分点，但较 2024 年报整体水平改善 2.21 个百分点。 OLED 业务发展良好。子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的 OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于 2023 年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于 2023 年启动的“九目化学生产基地 A04 项目”、于 2024 年启动的“九目化学生产基地 A05项目”，均处于积极推进阶段。 丰富新产品，拓展新增长点。近年来，公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司产品线。目前，包括 PEI、TPI、PI-5218 在内的产品均已实现销售。此外，公司还在开发聚醚醚酮（PEEK）及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，目前处于前期阶段。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED 材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司 2024 年年报，我们相应调整公司 2025~2027 年盈利预测。我们预测公司2025~2027 年净利润分别为 3.56、4.04 和 4.62 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、0.43 和 0.50 元，当前股价对应 P/E 值分别为 28、24 和 21 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 公司简介： 万润股份公司主要从事环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售。其中，公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司环保材料主要产品包括模板剂、沸石系列环保材料。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.66-7.75 总市值（亿元） 98.76 流通市值（亿元） 96.57 总股本/流通A股（万股） 92,997/92,997 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.72 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -42.0%-28.6%-15.2%-1.8%11.6%24.9%4/297/2810/261/244/24万润股份沪深300P2 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：业绩短期承压，新品布局拓展空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 营业收入（百万元） 4,305.32 3,693.26 4,028.88 4,329.96 4,625.13 增长率（%） -15.26% -14.22% 9.09% 7.47% 6.82% 归母净利润（百万元） 763.01 246.28 356.40 404.05 462.08 增长率（%） 5.78% -67.72% 44.72% 13.37% 14.36% 净资产收益率（%） 10.91% 3.51% 4.90% 5.36% 5.89% 每股收益（元） 0.82 0.26 0.38 0.43 0.50 PE 13 40 28 24 21 PB 1.41 1.41 1.36 1.31 1.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 万润股份（002643.SZ）：业绩短期承压，新品布局拓展空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 4009 3790 4043 4508 5055 营业收入 4305 3693 4029 4330 4625 货币资金 738 1005 1043 1342 1739 营业成本 2524 2273 2475 2624 2754 应收账款 599 546 595 640 683 营业税金及附加 48 50 55 59 63 其他应收款 29 29 38 41 43 营业费用 133 124 136 146 156 预付款项 46 35 32 34 36 管理费用 362 365 398 427 457 存货 1957 1796 1955 2072 2174 财务费用 -12 -6 14 10 4 其他流动资产 639 379 379 380 380 资产减值损失 52 145 0 0 0 非流动资产合计 6126 6801 6853 6890 6910 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 长期股