短期业绩承压，或逐步改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ）：短期业绩承压，或逐步改善 2025 年 4 月 28 日 推荐/维持 洽洽食品 公司报告 事件：2024 年实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%。25Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润5808.5 万元，同比-73.8%。受竞争加剧以及春节错期影响，25Q1 业绩承压。 主营产品均保持个位数增长，海外市场平稳发展。2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%。葵花籽保持低个位数增长，坚果连续两年增速下滑至个位数。分渠道来看，公司经销及其他渠道/直营（包含量贩零食、电商、KA 等）24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%。分区域来看，东方区/电商/海外增速高于公司整体，收入分别为 21.2/7.8/5.7亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，其中东方区销售占比 29.8%，为业绩主要增长动力，电商和海外销售占比分别为 10.9%/8.0%。公司在国际市场上的影响力也在不断提升，产品远销亚、欧、美等近 70 个国家和地区，是出口国家最多、出口区域最广的民族品牌之一。公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻 Costco 渠道，公司海外发展前景广阔。 葵花籽原料价格上涨，坚果竞争激烈，毛利率承压。24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct。24 年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct，24 年四季度之前葵花籽原材料价格较 23年有所下降，24 年葵花籽毛利率提升。坚果毛利率下降主因市场竞争激烈，推测市场坚果价格带有所下移。公司一般从四季度开始采购葵花籽原材料，24年四季度因内蒙古天气原因导致采购的葵花籽成本上涨，加上 25Q1 销售额下降，对 25Q1 毛利率造成影响。由于巴旦木主要依赖美国进口，推测贸易战对坚果整体价格有影响，预计今年坚果整体毛利率依然承压。 今年一季度净利润率下降。24 年/25Q1 销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct， 我们推测公司因 25Q1 收入增长承压，主动控制销售费用，而管理费用较为刚性，规模效应减弱致使费用率有所上升。24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct。 盈利预测与评级：25Q1 业绩下滑主因春节错期、葵花籽原料因天气涨价以及坚果竞争加剧影响，其中春节错期和原料问题为短期因素，后续有望改善，公司后续业绩或逐步好转。我们预测公司 25-27 年归母净利润分别为7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,805.63 7,131.36 7,417.98 8,187.97 8,846.41 增长率（%） -1.13% 4.79% 4.02% 10.38% 8.04% 归母净利润（百万元） 802.74 849.48 756.29 918.93 990.49 公司简介： 洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。2023年，在第 18 届亚洲品牌盛典中，公司荣获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68亿元。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 37.5-24.1 总市值（亿元） 120.85 流通市值（亿元） 120.59 总股本/流通A股（万股） 50,586/50,586 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.48 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -39.5%-26.8%-14.2%-1.5%11.1%23.7%4/267/2610/251/244/25洽洽食品沪深300P2 东兴证券公司报告 洽洽食品（002557.SZ）：短期业绩承压，或逐步改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 17.75% 5.82% -10.97% 21.50% 7.79% 净资产收益率（%） 14.52% 14.84% 12.67% 14.41% 14.54% 每股收益（元） 1.58 1.68 1.49 1.81 1.95 PE 15.08 14.25 16.02 13.18 12.23 PB 2.19 2.12 2.03 1.90 1.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 洽洽食品（002557.SZ）：短期业绩承压，或逐步改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 7233 7394 7429 8117 8622 营业收入 6806 7131 7418 8188 8846 货币资金 4478 4583 4822 5322 5750 营业成本 4985 5079 5584 6023 6511 应收账款 344 418 405 464 492 营业税金及附加 52 66 63 73 77 其他应收款 10 6 7 7 8 营业费用 616 712 645 721 787 预付款项 55 64 76 88 101 管理费用 289 308 304 328 345 存货 1623 1546 1377 1485 1606 财务费用 -69 -69 -69 -69 -69 其他流动资产 170 407 407 407 407 研发费用 65 76 79 87 91 非流动资产合计 2166 2663 3028 2940