全球产业链优势凸显，自主品牌快速成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中宠股份（002891.SZ）：全球产业链优势凸显，自主品牌快速成长 2025 年 4 月 28 日 强烈推荐/维持 中宠股份 公司报告 事件：公司公布 2024 年报和 2025 年一季报，24 全年实现营收 44.65 亿元，yoy19.15%，实现归母净利润 3.94 亿元，yoy68.89%；25Q1 实现营收 11.01亿元，yoy25.41%，实现归母净利润 0.91 亿元，yoy62.13%。 境外业务订单充足，北美产能具备稀缺性。公司 24 年实现境外收入 30.51 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，同比提升 0.62 个百分点。公司具备全球产业链布局，特别是公司的北美产能属于稀缺产能，在中美贸易摩擦加剧情况下，北美订单无忧，有望持续带动公司境外业务收入业绩增长。此外公司积极推进自主品牌出海，24 年新增 9 个国家覆盖，新西兰 Zeal 风干粮成功上线美国 Amazon 和 TikTok；双拼干粮成功进军“一带一路”沿线市场。多元化的产能布局、客户结构和自主品牌出海的持续推进，构成了公司境外业务的安全垫，我们判断公司境外业务有望在 25 年维持稳健增长。 毛利率持续提升，费用率略有增加。24 公司销售毛利率 28.19%，相比 23 年提升 1.88 个百分点，25Q1 公司销售毛利率 31.87%，同比提升 4.02 个百分点。费用率方面，公司 24 年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和 0.40%，四项费用率合计上升 1.61 个百分点，主要来自于品牌营销费用和薪酬差旅等费用的增加。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。24 年公司境内业务收入 14.14亿元，同比增长 30.26%，毛利率同比提升 4 个百分点。宠物主粮实现收入 11.07亿元，同比增长 91.85%。公司持续聚焦三大自有品牌，Wanpy 顽皮完成品牌调整，25 年重点打造小金盾系列产品，并通过 315 人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees 领先重点发展烘焙粮品类，24 年通过“甄嬛传”联名破圈，25 年获得央视权威认证；新西兰 ZEAL 重点推广风干粮和主食罐头，24 年与超头主播深度绑定，今年将完成产品 VI 升级。公司自主品牌定位清晰，营销与渠道建设稳步推进，预计收入业绩维持高速增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.53、5.61和 7.09 亿元，EPS 为 1.54、1.91 和 2.41 元，PE 为 35、28 和 22 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,747.20 4,464.75 5,281.95 6,342.37 7,639.79 增长率（%） 15.37% 19.15% 18.30% 20.08% 20.46% 归母净利润（百万元） 233.16 393.80 453.50 561.47 709.38 增长率（%） 120.12% 68.89% 15.16% 23.81% 26.34% 净资产收益率（%） 10.44% 16.22% 17.04% 19.02% 21.30% 每股收益（元） 0.80 1.34 1.54 1.91 2.41 PE 66.98 39.88 34.66 27.99 22.16 PB 7.04 6.47 5.90 5.32 4.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“Natural Farm”、“Dr.Hao”、“Jerky Time”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄 Happy100 等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球 30 多个国家和地区。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 53.44-18.0 总市值（亿元） 157.66 流通市值（亿元） 157.66 总股本/流通A股（万股） 29,502/29,502 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.05 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -35.1%-1.7%31.8%65.3%98.8%132.3%4/257/2510/241/234/24中宠股份沪深300P2 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：全球产业链优势凸显，自主品牌快速成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2022 2066 2457 2856 3411 营业收入 3747 4465 5282 6342 7640 货币资金 527 513 675 770 952 营业成本 2763 3208 3717 4451 5345 应收账款 468 627 701 866 1029 营业税金及附加 14 14 20 22 27 其他应收款 5 6 8 9 11 营业费用 387 495 581 698 840 预付款项 17 22 31 40 52 管理费用 144 210 248 285 329 存货 580 579 726 836 1024 财务费用 29 18 34 46 41 其他流动资产 35 60 59 76 86 研发费用 48 73 79 95 115 非流动资产合计 2369 2385 2115 2094 2069 资产减值损失 15.09 15.20 17.95 16.08 16.41 长期股权投资 215 250 100 100 100 公允价值变动收益 2.08 0.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 1070 1374 1264 1202 1165 投资净收益 21.31 72.46 39.72 44.49 52.22 无形资产 93 92 86 81 76 加：其他收益 3.74 11.91 7.07 7.57 8.85 其他非流动资产 31 25 25 25 25 营业利润 372 508