一季度销量强劲增长，毛利率仍存修复空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新洋丰（000902.SZ）：一季度销量强劲增长，毛利率仍存修复空间 2025 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 新洋丰 公司报告 新洋丰发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 46.68 亿元，YoY+39.98%，归母净利润 5.15 亿元，YoY+49.61%。 复合肥销量增长强劲，推动 1 季度业绩大幅增长。从销售端看，今年 1 季度，公司复合肥销量同比增长 35%左右，新型肥销量增速更高，是公司有史以来同期最高的销量，为全年实现销售目标打下了很好的基础。从利润端看，公司 1季度综合毛利率同比提升 0.19 个百分点至 18.17%，带动净利润增长。 复合肥毛利率仍有继续修复的空间。2023 年 7 月份开始原料单质肥价格结束单边下跌，行业会回到正轨，但完全修复仍需要时间。公司复合肥和新型肥的毛利率在 2023 年和 2024 年连续两年提升，但目前对比历史水平仍偏低，未来仍存在提升空间。 新型肥料快速增长，带动公司产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由 2018 年的 54.85 万吨增长至 2024 年的 138.00 万吨，6 年时间增长了151.60%，年复合增长率达16.63%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的 16.56%提升至 2024 年的 31.67%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从 2018 年的 19.65%提升至 2024 年的 38.18%。新型肥料占比的大幅提升，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。 持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持公司 2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为14.70、16.81 和 19.08 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.31 和 1.49 元，当前股价对应 P/E 值分别为 12、10 和 9 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,099.87 15,563.41 16,990.28 18,627.98 20,511.04 增长率（%） -5.38% 3.07% 9.17% 9.64% 10.11% 归母净利润（百万元） 1,206.56 1,314.99 1,470.29 1,680.63 1,908.00 增长率（%） -7.85% 8.99% 11.81% 14.31% 13.53% 净资产收益率（%） 12.54% 12.49% 12.66% 13.06% 13.36% 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于 1982 年，于 2014 年 3 月借壳上市。截至 2024 年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能 1028 万吨/年，磷矿石产能 90 万吨/年，磷酸铁产能 5 万吨/年，配套生产硫酸 412万吨/年、合成氨 30 万吨/年，其中硫酸、合成氨均为自用。 公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 14.19-10.66 总市值（亿元） 170.64 流通市值（亿元） 155.42 总股本/流通A股（万股） 125,473/125,473 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.86 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -22.8%-12.4%-2.0%8.4%18.9%29.3%4/297/2910/281/274/28新洋丰沪深300P2 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：一季度销量强劲增长，毛利率仍存修复空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.94 1.02 1.15 1.31 1.49 PE 14 13 12 10 9 PB 1.82 1.65 1.50 1.35 1.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：一季度销量强劲增长，毛利率仍存修复空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 6334 7354 8611 10315 12219 营业收入 15100 15563 16990 18628 20511 货币资金 1178 1061 1982 3260 4670 营业成本 12915 13201 14226 15533 17055 应收账款 206 300 327 358 395 营业税金及附加 64 73 79 87 96 其他应收款 92 40 372 406 446 营业费用 328 368 401 440 484 预付款项 334 345 43 48 52 管理费用 248 253 276 303 333 存货 2701 3591 3869 4224 4638 财务费用 22 39 40 26 9 其他流动资产 1823 2018 2018 2018 2018 资产减值损失 51 7 0 0 0 非流动资产合计 10551 10877 10702 10526 10359 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 10 11 11 11 11 投资净收益 13 19 0 0 0 固定资产 6875 7720 8028 8013 7846 营业