证券行业：国证证券龙头指数投资价值分析-天风证券

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2019 年 12 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:自营、投行等回暖驱动业绩环比+16%》 2019-12-06 2 《证券-行业点评:证监会拟松绑再融资规则，2020 年将是股权融资和并购重组大年！》 2019-11-09 3 《证券-行业点评:10 月券商业绩：环比-26%，累计同比增速扩大至 50%》 2019-11-07 行业走势图 国证证券龙头指数投资价值分析 预计 2020 年券商有望迎来政策和业绩全面改善，头部券商表现更优。 1、2019 年 9 月，证监会提出全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务，涉及券商投行、信用、衍生品和财富管理等多项业务。 “深改 12 条”明确提出要加快建设高质量投行，支持优质券商创新，预计龙头券商有望持续获得政策红利。 2、2019 年 11 月，证监会首次官方发声打造航母级证券公司，多渠道充实证券公司资本，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强，头部券商将迎来新一轮成长周期。 3、2019 年行业盈利触底反弹，2020 年政策红利全面释放，业绩有望多点开花。后续创业板、新三板等各市场会迎来全方位改革，2020 年将为股权融资大年；长期资金稳步入市背景下，市场活跃度稳步提升，经纪业务收入平稳增长；资管业务有望实现同比改善，头部券商有望实现明显增长；多层次资本市场建设的背景下，直投收益将成为 2020 年重要的边际变量；融券券源有望进一步扩大，两融规模预计将延续增长，股票质押规模有望触底企稳，股票质押回购风险进一步释放。预计未来头部券商的 ROE 大概率将超越行业平均水平，预计将逐步形成美日等成熟市场的寡头垄断格局。 证券行业格局重塑，凸显龙头券商优势。 成熟市场的证券行业的产业格局是高度集中的，而中国证券行业仍是分散的格局，行业净利润前五的券商净利润占比仅为 39.2%（2019Q3），未来行业集中度大概率将进一步提升，龙头券商的竞争优势将逐步显现。1）证监会首次官方发声打造航母级证券公司，预计龙头券商更加受益于政策红利，未来市场份额将持续提升。2）市场发展成熟带来的券商盈利模式升级（提升ROA）及经营效率提升（提升杠杆率）。3）金融对外开放与竞争加剧将带来行业格局的优化。 鹏华国证证券龙头交易型开放式指数证券投资基金跟踪国证证券龙头指数，具有较高投资价值。 1、精选龙头券商。国证证券龙头指数从证券和资本市场服务领域中选取代表性公司，为反映 A 股市场中证券主题优质上市公司的市场表现，并为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证证券龙头指数累计收益率跑赢同期证券公司指数。 2、未来国证证券龙头指数的成长性或更佳。国证证券龙头指数前 10 大权重股之和为 73%，个股集中度更高，东方财富为证券龙头指数特色成分股，具备更高的弹性。相比证券公司指数具备更高的盈利能力（ROE），估值也更加合理（PB 估值）。在不降低指数中长期回报的前提下，国证证券龙头指数有效回避了部分中小券商估值、盈利等方面的风险。 风险提示：资本市场改革进度低于预期，市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑，证券公司信用业务风险。本报告从历史统计的角度对特定指数、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结果的可持续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 -7%2%11%20%29%38%47%2018-122019-042019-08证券沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 证券行业政策面+基本面双改善，预计龙头券商优势凸显 .................................................. 4 1.1. 证券板块行情回顾：政策与市场共振，实现 2015 年以来的最佳表现 ...................... 4 1.2. 政策面+基本面双改善，龙头券商业绩优势显现 ............................................................... 5 1.2.1. “深改 12 条”将深刻影响券商业务 ........................................................................... 5 1.2.2. 政策利好将传导到业务端并提振券商业绩 ................................................................ 7 2. 证券行业格局重塑，凸显龙头券商优势 .................................................................................. 9 2.1. 成熟市场的证券行业的竞争格局是高度集中的 .................................................................. 9 2.2. 头部券商将迎来新一轮成长周期，行业集中度有望进一步提升 ................................ 10 3. 国证证券龙头指数 ...................................................................................................................... 11 3.1. 国证证券龙头指数基本信息 ..................................................................................................... 11 3.2. 国证证券龙头指数过往涨跌幅情况 ....................................................................................... 12 3.3. 未来国证证券龙头指数的成长性或更佳 .............................................................................. 13 3.4. 鹏华国证证券龙头 ETF ..................................