环保行业2020年展望：重视拐点，拥抱刚需

RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMTYwODEwNTA= 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 16 日 主题研究 环保行业 2020 年展望：重视拐点，拥抱刚需 观点聚焦 投资建议 展望 2020 年环保行业，我们建议投资者围绕“重视拐点，拥抱刚需” 2 条主线进行投资。 理由 重视水环境治理板块拐点。2019 年，水环境行业多家民企与三峡集团、中交集团、中国诚通等央企的“混改”基本完成，财务状况显著改善，且各省陆续成立本地省级环保平台。展望 2020 年，我们认为资金实力雄厚的央企以及省级环保平台，将是未来行业加杠杆的新主体，继续加大环保领域布局和投资，水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。根据中金宏观组预测，明年专项债投放仍将加速，财政赤字率或将提高至 3%，基建投资增速有望从今年的 4%回升至 6%。市场认为未来基建更多扮演托底角色，增速难回过往的持续高增长，且政府支付能力或持续制约估值。考虑悲观预期已经在当前历史底部的估值中反映，我们认为混改后的水环境上市公司的业绩增速大概率将环比改善，且向商业模式更优的轻资产转型，板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会。建议关注完成混改的龙头公司，比如国祯环保（未覆盖）。 积极拥抱政府城市管理的刚需支出的领域。在减税降费、控地产的宏观基调下，地方财政或将长期存在一定压力。但我们认为具备成长空间、政府支付刚需的领域将是长期看好投资机会，如垃圾焚烧。市场的担忧在于补贴退坡政策落地的负面影响，我们认为政策靴子落地后新项目收益率存在下行风险，导致短期利空。但长期看，我们认为补贴退坡后，新项目对成本控制、运营效率要求更高，运营能力更强的企业的竞争优势有望强化；另一方面，未来向居民收费制度逐步建立，项目收益来源将更有保障。建议关注瀚蓝环境、光大国际 H、伟明环保（未覆盖）。 关注增长空间广阔、政策利好的细分领域。垃圾分类 2020 年将迎来首个考核时点，随着 46 个试点城市的相关规划、投资有望密集落地，我们建议关注主题投资机会。且明年玉禾田、侨银环保等环卫公司或将 IPO 上市，环卫行业板块效应有望加强，建议关注维尔利（未覆盖）、盈峰环境。土壤修复依然空间充足，伴随地方政策法规逐步理顺，我们认为订单释放有望超预期，建议关注高能环境。 盈利预测与估值 维持相关公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 市场融资环境好转不及预期，资产减值风险，政策推进不及预期。 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 张钰琪 联系人 SAC 执证编号：S0080117080041 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 瀚蓝环境-A 跑赢行业 22.50 14.0 13.0 高能环境-A 跑赢行业 16.00 14.9 11.5 重庆水务-A 跑赢行业 7.10 14.6 13.9 盈峰环境-A 跑赢行业 8.00 13.9 11.2 格林美-A 跑赢行业 6.00 21.2 16.6 上海环境-A 跑赢行业 14.00 17.0 14.3 博世科-A 跑赢行业 13.40 10.7 8.0 兴蓉环境-A 跑赢行业 5.65 12.5 12.0 东江环保-A 跑赢行业 12.80 16.5 13.6 海螺创业-H 跑赢行业 33.00 8.1 7.5 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金节能环保 RjAwMDQ5NTAwMjAxOTEyMTYwODEwNTA=中金公司研究部：2019 年 12 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 重视拐点，拥抱刚需，把握两条投资主线 .......................................................................................................................... 4 重视水环境治理板块拐点 ..................................................................................................................................................... 6 复盘过去 10 年 2 轮涨跌：政策红利和产业链财务杠杆是背后核心因素 ......................................................................... 6 展望未来：政策红利仍在，混改完成产业链加杠杆能力阶段性修复 ............................................................................... 8 拥抱需求刚性的高成长板块，垃圾收费增强支付来源 ..................................................................................................... 13 固废板块政策密集出台带动固废产业链发展 ..................................................................................................................... 13 生活垃圾收费制度缓解政府财政压力................................................................................................................................. 13 短期或受补贴政策变化和垃圾分类影响，长期盈利稳定、现金流充足 ......................................................................... 15 关注环卫、土壤修复等成长空间广阔的细分领域............................................................................................................. 17 垃圾分类：首个考核时点临近，关注主题投资机