环保行业2020年度投资策略：国资加持新时期，行业整合或提速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保行业 2020 年度投资策略：国资加持新时期，行业整合或提速 ■环保板块业绩显著好转，触底反弹已来临。安信环保板块业绩情况好转，业绩增速明显回升，板块现金流持续改善。在 2019 年成本端持续高位的情况下，环保企业成本控制较为得当，毛利率和净利率基本保持稳定，整体期间费用率控制较好。从估值水平看，2018 年以来，申万环保板块的估值持续下行，2018 年底申万环保板块估值已降至历史底部，目前虽走出估值低谷，但仍处于较低水平。同时，政策层面持续加码，利好环保企业融资。在税收方面减轻企业负担，加快企业上市融资、提高再融资审核速度，加大对地方政府拖欠环保企业资金问题的解决力度等，从资金需求角度为企业减压。同时科创板重点支持节能环保企业上市，提高环保企业直接融资比例，为环保行业提供了增量投资新机遇。我们认为“税收减压+融资政策利好+流动性宽松”的组合政策，使得困扰环保公司的融资困境得到缓解，静待利好促公司盈利持续改善。 ■国资入场持续进行，环保行业渐出困境。2019 年国资入股环保领域持续推进，多家环保企业引入国资后，融资改善迹象初步显现，资源整合已见端倪。环保企业拥有国资的背景可以使企业在融资方面更具优势，引入国资可以解决短期内的债务、质押等问题，长期看能快速打通融资通道。同时，国资可以对接更多地方政府资源，ToG 业务摆脱民企的尴尬身份。国资入场后，环保市场的格局正在改变，未来在国资的加持下，有可能出现央/国企背景的环保行业平台龙头。国企与民企可以共生共融，参与环境治理与行业整合中，国企和民企“专业的人做专业的事”。以长江大保护为重点的流域区域综合治理、雄安新区建设、京津冀、长三角、大湾区一体化发展等一系列主题的综合治理，将在国企国资的主导下推动环境综合治理的快速发展，国企发挥骨干主力作用撬动社会资本共同参与。 ■把握行业发展脉络，臻选细分板块机遇。作为“十三五”考核大年，2020 年环保项目将持续落地，政策催化有望各板块需求景气。监测板块：短期不利因素系政府招标阶段性放缓，影响监测企业收入。随着环保督察常态化、污染物排放标准提升、环境税征收、环保监测垂改制度推行以及环境监测网格化体系建设等因素推进，监测设备及第三方运营的市场需求持续增加，行业发展面临挑战与机遇。水环境板块：城市、县城提标改造迎来机遇。尾水资源化重要性日益凸显，深度处理倒逼提标进程，城市污水或污水处理厂尾水通过净化作为缺水城市水源补充是当下发展的一个重要方向。同时，我国农村污水处理存在巨大短板，未来提升空间较大。国家层面上流域治理的长期战略利好Table_Tit le 2019 年 12 月 19 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.98 -4.18 -30.07 绝对收益 5.18 -1.04 -1.16 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 汪磊 报告联系人 wanglei4@essence.com.cn 相关报告 山东落实推进大气污染防治，广东印发垃 圾 分 类 指 引 助 力 固 废 投 资 机 遇 2019-12-15 长三角区域一体化发展全面推进，垃圾分 类 与 水 处 理 提 标 改 造 持 续 推 进 2019-12-08 钢铁行业超低排放持续推进，持续关注垃圾分类与焚烧发电 2019-12-01 “互联网+”智慧环保推动环境监测与设备市场，持续关注危废治理攻坚作战 2019-11-24 公用事业三季报总结：2020 年看好火电龙头和高股息标的 2019-11-18 -10%-4%2%8%14%20%26%32%环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 水环境综合治理。固废板块：垃圾分类促进全产业链获益，看好垃圾分类促进的环卫需求释放和湿垃圾处理，以及垃圾焚烧企业。危废处理能力的时空错配，有望得到解决，长期看好危废需求的释放。我们认为，“技术+运营”成为未来衡量企业能力的重要指标。通过国有资本的资金优势和环保企业的技术优势、项目管理优势或可以催生行业龙头。重点关注国资入股整合主线下的发展机会，和具有良好现金流的优质运营类公司的发展，推荐重点关注【碧水源】【国祯环保】【瀚蓝环境】。 ■风险提示：政策推进不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧 行业深度分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块业绩显著好转，触底反弹已来临........................................................................... 5 1.1. 业绩扭转，现金流持续改善 ....................................................................................... 5 1.2. 板块估值趋势见底，反转可期 ................................................................................... 6 1.3. 融资环境趋暖，政策红利致成本端有望受益 .............................................................. 6 2. 国资入场持续进行，环保行业逐步走出困境 ..................................................................... 10 2.1. 国资入场持续进行，“国”“民”混改全新风貌 ..................................................... 10 2.2. 国企牵头下的环境治理与行业整合 .......................................................................... 12 2.3. 国资主导下，“技术+运营”优质企业优势突出....................................................... 15 3. 把握行业发展脉络，臻选细分板块机遇 ............................................................................ 17 3.1. 监测：短期需求面临不确定性，挑战与机遇并存 ..............................................