节能环保行业：北京水环境治理方案要求严格，环保治理需求空间充足

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 16 日 节能环保 北京水环境治理方案要求严格，环保治理需求空间充足 行业动态 行业近况 12 月上旬（1 日-15 日）环保板块整体下跌 2.55%，跑输上证 A 股 1.24ppt，跑输创业板指数 2.60ppt，环保板块当前市盈率（TTM）为 14.86 倍。细分板块，固废处理/水处理/水务运营/大气治理/环保监测板块分别上涨 2.81% /-0.04% /1.15%/1.30% /6.78%，分别对应 12.86/22.01/15.21/19.87/12.86 倍 P/E（TTM）。 评论 北京市印发城乡水环境治理三年（2H19-1H22）行动方案： ► 方案规划城镇地区将新建（扩建）再生水厂 14 座，新增污水处理能力 50万立方米，均超过上一轮（2H16-1H19）方案规划；污水治理进一步向乡村渗透，《方案》要求农村污水处置覆盖率达到 55%，较 2017 年提升 14ppt。我们认为随着污水处理城乡渗透率的提升，水环境治理需求依旧充足。 ► 加大市政府对农村污水处理财政资金支持，主要包括 1）污水处理骨干管网建设；2）按照区域给予运营经费补贴（1.5-2.1 元之间不等）。我们认为财政补贴有望加大市场对收益率较低的农村污水处理项目投资，有利于农村污水治理覆盖率进一步提升。 国家能源局鼓励无补贴生物质锅炉清洁供热项目申报，未来不依赖补贴、经济性明显的项目有望加速发展。相比 2017 年生物质项目示范项目申报标准，此次国家能源局要求生物质锅炉清洁供热示范项目建设运行应不需要国家补贴。我们预计未来无补贴生物质项目或是发展主要方向。有望倒逼企业从技术改进、运营效率、商业模式等环节进一步优化，提升生物质项目盈利能力，有利于生物质供热行业长期可持续发展。我们认为运营经验丰富、技术能力强的龙头企业优势有望凸显，建议关注长青集团（未覆盖）。 中央对环保生态治理要求依旧严格，积极财政政策支撑环保投资持续提升。2019年中央经济工作会议对环保治理要求依旧严格，将污染防治在三大攻坚战中的顺位提前。此外会议明确指出明年将会继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，降低社会融资成本，引导资金投向基础设施短板等领域。我们认为下一阶段环保治理要求依旧严格，需求依然充足，且随着基建投资拉升，环保投资占基建总投资比重有望持续提升。 估值与建议 展望 2020 年，环保行业的投资逻辑需要围绕“重视拐点，拥抱刚需”进行。1）重视拐点。2019 年民企水环境公司“混改”完成，三峡、国投等央企大力进行环保投资，我们认为 2020 年水治理领域投资增速有望超越基建固投增速，板块有望迎来业绩、估值上修的机会。2）拥抱刚需。我们认为具备成长空间、政府支付刚需的领域将是长期看好投资机会，如垃圾焚烧。长期看，我们认为新项目对成本控制、运营效率要求更高，未来向居民收费制度逐步建立，项目收益来源将更有保障。 风险 政策风险，项目落地不及预期，企业融资风险。 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 张钰琪 联系人 SAC 执证编号：S0080117080041 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 高能环境-A 跑赢行业 16.00 14.9 11.5 瀚蓝环境-A 跑赢行业 22.50 14.0 13.0 上海环境-A 跑赢行业 14.00 17.0 14.3 博世科-A 跑赢行业 13.40 10.7 8.0 重庆水务-A 跑赢行业 7.10 14.6 13.9 兴蓉环境-A 跑赢行业 5.65 12.5 12.0 格林美-A 跑赢行业 6.00 21.2 16.6 盈峰环境-A 跑赢行业 8.00 13.9 11.2 北控水务-H 跑赢行业 5.96 7.5 6.5 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：2019 年 12 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新闻要点 北京市印发城乡水环境治理三年行动方案，污水处理空间依旧充足 2019 年 11 月 29 日，北京市印发《北京市进一步加快推进城乡水环境治理工作三年行动方案（2019 年 7 月-2022 年 6 月）》（以下简称《方案》）。《方案》继续严格的环保治理要求以及积极的财政支持力度，并且《方案》加大农村污水处理要求，我们认为水环境治理需求依旧充足。《方案》主要包括： ► 《方案》提出到 2022 年底，全市污水处理率达到 97%以上，分别较“十三五规划”/2019 年全市污水处理率提升 2/3ppt。 ► 方案明确城镇地区将新建（扩建）再生水厂 14 座，新增污水处理能力 50 万立方米；同时农村地区将解决 900 个左右村庄的生活污水治理问题。 ► 方案延续了 2016 年行动方案提出的对农村污水处理厂给予补贴的财政资金支持。 图表 1: 北京市进一步加快推进城乡水环境治理工作三年行动方案 资料来源：北极星，中金公司研究部 农村污水处理渗透率低，提升空间充足。根据 2017 年 2 月环境保护部、财政部联合印发的《全国农村环境综合整治“十三五”规划》，我国 78%的建制镇未建设污水处理设施，渗透率不足 30%。此次北京市明确提出三年时间要求全市农村地区生活污水处理设施覆盖率达到 55%以上，并且延续积极的财政支持力度。我们认为农村污水处置提升空间充足，此次北京市加大农村污水处理或将在全国范围内起到表率作用，农村污水处置能力提升有望带动水环境治理需求进一步增加。 政策重点具体内容目标到2022年底，全市污水处理率达到97%以上其中，北京市中心城区达到99.7%；北京城市副中心建成区基本实现污水全收集、全处理；全市农村地区生活污水处理设施覆盖率达到55%以上完善城镇地区污水处理和再生水利用设施利用3年时间，新建污水收集管线740公里、再生水管线101公里，改造雨污合流管线82公里，升级改造污水处理厂(站)9座，新建(扩建)再生水厂14座，新增污水处理能力50万立方米/日。推进粪便与生活污水协同处理。加强合流制溢流污染和面源污染治理1.雨污混接错接治理。到2022年底，中心城区治理雨污混接错接1000处；2.调蓄设施建设。推进调蓄设施建设，逐步建立降雨、设备检修和排水高峰日等特殊情况下污水处理安全运行保障体系；3.排河口垃圾治理。到2022年底，中心城区建设100处排河口垃圾拦截装置；4.农业面源污染治理。开展小微水体整治开展微水体普查，建立台账；根据小