环保行业之大气排放治理篇：雾里看花花未开

[Table_Yemei0] 行业研究•深度报告 2019 年 12 月 09 日 [Table_Title1] 环保行业之大气排放治理篇—— 雾里看花花未开 [Table_summary1] ■ 大气排放治理为典型的政策驱动型市场。我国大气污染治理先后发起了控制酸雨、大气十条、蓝天保卫战等一系列的治理规划，污染防治指标也从火电脱硫到火电脱硝除尘、再到其他行业限产、直至当前的非电超低排放改造。目前我国大气排放治理市场的发展趋势为京津冀等区域治理节奏性放缓，超低排放指标覆盖行业稳步推进。 ■ 目前我国大气排放治理市场的整体特征为：分散化，不成熟，不透明。由于行业技术壁垒较低，大气排放治理市场分散度较高，但就目前的十余种主流技术方案来看，尚无一家企业可以提供一种既能达到超低排放要求，同时又能考虑到成本的经济性，而且其可行性已经经过市场的充分论证的技术。目前行业的经营情况对外展示为：民企难上市，央企不公开；整个行业的运营状况对外仍是迷雾重重，不透明度较高。根据现有资料判断，行业未来发展趋势之一或为高效率的低温催化剂结合活性炭技术。 ■ 行业营收连续 5 个季度负增长，2019 年三季度营收同比增速仅为-16.57%。营收恶化的主要原因在于下游火电行业的景气度下降，同时叠加产废央企的下属环保子公司的崛起挤出了部分民企市场订单。目前行业的营收增速与流动性均已出现小幅改善，原因在于随着下游订单来源由火电转向景气度较好的钢铁等非电行业，在拓宽了市场空间的同时，也减轻了针对上游环保企业的压款意愿。近年来行业资产负债率基本企稳在 60~62%以内，较 2016 年出现了一定的下滑，原因在于受近年来经营状况恶化影响，行业举债经营能力也出现了弱化。 ■ 投资机会：未来各类传统非电行业以及各类高污染排放的工业行业或都将被纳入超低排放标准控制范围内，届时工业烟气治理行业或将迎来市场需求的春天。综合考虑财务融资能力、技术研发水平、区域覆盖程度等角度，我们认为未来龙头国企旗下开展环保业务外拓的子公司为较好的投资标的。 ■ 风险提示：未来随着超低排放覆盖的行业增多，烟气中所含的主要污染源也将发生结构性变化（如 CO、O3、VOCs 等），污染源结构的改变将会带来不同的处理技术需求，未来银行在选取合作标的时，应重点考虑其处理技术行业适用性的覆盖程度，以及其未来针对新增污染物处理需求的技术研发能力。 [Table_Author1] 雷霆 行业研究员 ：0755-82954616 ：leit@cmbchina.com 刘庭贝（实习生）参与本文撰写工作 相关研究报告 《环保行业之产业运营篇 ——“3+3”构建行业全景》 2018.09.29 《环保行业之需求篇——四项升级引领未来发展》 2018.09.13 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 1/2 目 录 1．大气排放治理为典型的政策驱动型市场 ............................................................. 1 1.1 历史：从“酸雨之殇”到“穹顶之下” ................................................................ 1 1.2 政策：从“大气十条”到“蓝天保卫战” .............................................................. 2 1.3 区域：京津冀地区仍是“蓝天保卫战”的核心高地 .................................................... 4 1.4 趋势：区域压力逐年放松，有序推进超低排放 ..................................................... 6 2．超低排放仍难三全，市场数据雾里看花 ............................................................. 7 2.1 企业特征：治理技术分散，企业各自搭台 ......................................................... 8 2.2 技术方案：百家争鸣，仍难三全 ................................................................. 9 2.3 经营情况：民企难上市，国企不公开 ............................................................ 11 2.4 前景猜想：低温催化剂或为破局关键 ............................................................ 12 3．公司经营状况长期恶化，近期微幅出现回暖趋势 .................................................... 13 3.1 经营惨淡：三季度营收同比负增长 16.57% ........................................................ 14 3.2 下游订单来源由火电转向非电，行业流动性明显改善 .............................................. 16 3.3 杠杆率企稳，或为企业举债经营能力下降所致 .................................................... 17 4．投资机会与风险提示 ............................................................................ 18 4.1 投资机会：超低排放下游行业转换，托管运营前景光明 ............................................ 18 4.2 风险提示：赛道拓宽将使烟气治理指标发生结构性变化 ............................................ 19 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究•深度报告 2/2 图目录 图 1：NASA 公布的全球 PM2.5 平均浓度地图，中国中东部区域为重灾区 .............................................................................................. 2 图 2：“大气十条”所规定的各区域可吸入颗粒物浓度下降指标已全面完成...................................................................................... 2 图 3：“蓝天保卫战”计划受到国家领导层面高度关注 ...................