招商银行(600036)详解招商银行2024年报：营收降幅继续收窄；净利润增速转正；分红率小幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分分红率小幅提升招商银行（600036.SH）股份制银行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 03 月 26 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)25,219.85流通股本(百万股)25,219.85市价(元)45.09市值(百万元)1,137,162.84流通市值(百万元)1,137,162.84股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解招商银行 2024 业绩快报：营收降幅继续收窄；净利润增速转正》2025-01-152、《详解招商银行 2024 三季报：业绩 增 幅 回 暖 ； 资 产 质 量 稳 健 》2024-10-313、《详解招商银行 2024 年半年报：业 绩增 长 改善 ；资 产 质量 稳 健》2024-08-30公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）332,881330,404330,292332,348337,351增长率 yoy%-1.83%-0.74%-0.03%0.62%1.51%归母净利润（百万元）146,602148,391150,857154,563156,111增长率 yoy%6.22%1.22%1.66%2.46%1.00%每股收益（元）5.755.825.926.066.13净资产收益率16.75%15.05%13.98%13.28%12.27%P/E7.847.757.627.437.36P/B1.231.091.020.940.86备注：股价截止自2025 年 03 月 25 日收盘价报告摘要营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正。招行 2024 累积营收同比-0.7%（3Q24 同比-3.2%），净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%（3Q24 同比-0.6%）。净利息收入同比-1.6%（3Q24 同比-3.1%），降幅收窄。净非息收入同比+0.8%（3Q24同比-3.4%）增速转正。单季净利息收入环比+2.1%：资产端拖累息差环比下行，负债端有所支撑。单季日均净息差环比下降 3bp 至 1.94%。资产端：单季年化生息资产收益率环比下降 16bp 至3.33%，主要是贷款利率环比下行 21bp，拖累资产端收益率 13bp。负债端：单季年化计息负债付息率环比下行 14bp 至 1.50%，主要是单季存款付息率环比下降 14bp，带动负债成本下降 12bp。资产负债增速及结构：信贷增速平稳；存款实现高增。单季日均贷款同比增 5.2%，单季新增贷款 1146 亿，高于二三季度，投放积极。存贷细拆：全年存量信贷结构同比变化——对公上、零售稳、票据下；Q4 活期环比同比均高增。（1）信贷端新增结构占比：对公新增占比大幅提升，按揭同比显著回暖。对公新增占比 69.5%，同比 2023年增加 20.5 个点，大幅提升。具体信贷新增占比绝对值来看：政信、制造业、消费贷新增占比均在 20%以上，为前三大贡献贷款类别。同比 2023 年新增投放占比提升幅度来看：按揭、信息技术、批零、政信类、地产提升较大。（2）信贷端存量结构占比：零售占比同比稳定，对公提升、票据下降。对公存量占比 41.6%，同比 2023 年增加1.6 个点；零售占比 52.9%，同比基本维持稳定；票据占比下降。信贷存量占比绝对值来看：按揭（20.6%）、政信（17.8%）、信用卡（13.8%）、经营贷（12%）、制造业（9.7%）、消费贷（6.6%）为前 6 名。同比 2023 年变化来看：消费贷、制造业提升幅度较大。（3）存款结构：年度维度看 24 年活期占比同比 23 年小幅下降，但 Q4 活期同比环比均实现高增。净非息同比降幅收窄：手续费降幅连续三个季度收窄，受托理财收入维持高增，代理基金降幅收窄。财富管理方面占比来看：受托理财、代理基金、保险、信托分别贡献手续费 9.7%、5.1%、7.9%、2.6%，代理理财收入占比继续上升，稳坐财富管理业务收入第一位；代理保险占比环比下降 1.3 个点。同比增速来看：代理保险、代理基金分别同比负增 52.7%、19.6%，代理基金下降幅度边际收窄 6.9 个点。AUM 方面：总 AUM近 15 万亿，金葵花和私行客户分别同比增 12.8%和 13.6%，在高基数基础上维持两位数增长。资产质量：总体稳定，对公继续好转，地产不良率连续 4 季度改善，零售略有承压。1、整体情况：不良率 0.95%，环比提升 1bp。逾期率为 1.33%，环比提升 8bp。拨备覆盖率 411.98%、环比下降 20.17 个点。2、各业务条线资产质量情况：对公关注、逾期、不良均有好转，对公不良率环比下降 4bp 至 1.01%，对公房地产不良率环比下降 6bp 至 4.74%，同比下降 27bp。不良率环比提升 4bp 至 0.98%，整体仍较低，测算- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分零售贷款单季不良生成率环比持平，小微、按揭、信用卡和消费贷不良率分别环比变化+15bp、+3bp、-3bp、4bp，其中信用卡不良率连续两个季度下降。分红及股息率：分红率达 35.32%，较 2023 年小幅提升 31bp。假设 25E 净利润增速 1.7%，静态测算 A/H 股息率（免税）分别为 4.59%、4.63%，且资本充足，高级法下核心一级资本为 14.86%，环比+0.13%，无资本补充压力，股息率仍有吸引力。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计 25E-26E 归母净利润为 1509 亿、1546 亿（前值为 1506 亿、1530 亿）。投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 1.02X/0.94X/0.86X；PE 7.62X/7.43X、7.36X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分目录1、营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正.................................................................. 42、单季净息收环比+2.1%，净息差环比-3bp 至 1.94%，负债端支撑力度增强........ 53、资产负债增速及结构：信贷增速平稳；存款实现高增..............................................64