招商银行(600036)业绩稳健，高分红彰显投资价值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 年报点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 招商银行(600036.SH/03968.HK) 业绩稳健，高分红彰显投资价值 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 招商银行发布 2024 年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期，24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.5%、0.6%、1.2%，增速较 24Q1-3 变动+2.43pct、+3.29pct、+1.84pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降等因素形成一定拖累。 ⚫ 亮点：（1）息差降幅收窄，负债成本改善。24 年公司净息差 1.98%，较 23A/24Q1/24H1/24Q1-3 分别下降 17bp、4bp、2bp、1bp，降幅持续收窄；测算 24Q4 单季度净息差 1.93%，已连续 3 个季度保持平稳。资产端，24 年贷款收益率 3.91%，同比下降 35bp，主要受 24 年 LPR下调、存量房贷利率调降、有效信贷需求不足和市场利率中枢回落影响。负债端，24 年存款成本率 1.54%，同比下降 8bp，公司在活期存款增长承压背景下，着力推动核心存款增长，灵活安排市场化资金的吸收，保持负债成本优势，对净息差提供有力支撑。（2）其他非息高增。24 年其他非息同比高增 34.1%，投资收益同比多增 77 亿元、公允价值变动同比多增 42 亿元、24 年末其他综合收益较年初增加 266 亿元。 ⚫ 关注：（1）对公、零售不良率环比上升。24 年末不良贷款率 0.95%，较 24Q3 末上升 1bp，其中零售不良率 0.96%，较 24Q3 末/23 年末分别上升 4bp、7bp，主要压力来自经营贷、按揭、消费贷，24 年末不良率环比分别上升 14bp、3bp、4bp；对公不良贷款率 1.06%，较 24Q3末/23 年末变动+11bp、-13bp，主要压力来自批发和零售业、建筑业，24 年末不良率环比分别上升 40bp、97bp。测算 24 年不良净生成率为0.88%，同比上升 3bp；24 年末关注率 1.29%、逾期率 1.33%，环比分别下降 1bp、3bp。24 年末拨备覆盖率 411.98%，较 24Q3 末/23 年末分别下降 20.17pct、25.72pct，拨备安全垫依旧处于高位。（2）中收继续承压。24 年手续费净收入同比下降 14.3%，主要受行业降费影响。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为3.05%/4.08%，EPS 分别为 5.84/6.09 元/股，当前股价对应 25/26 年PE 分别为 7.72X/7.40X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.95X/0.84X。公司基本面稳健依旧，高 ROE 提升内生资本能力，2024 年公司派发现金红利 504.4 亿元，分红率 35.32%，高分红彰显投资价值，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24 年 PB 估值 1.55X，对应合理价值 64.26 元/股，按照当前 AH 溢价比例，对应 H 股合理价值 68.91 港币/股，均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）财富管理业务不及预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 45.09 元/48.35 港元 合理价值 64.26 元/68.91 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 招商银行(600036.SH/03968.HK):非息增长与拨备回补推动四季度触底回升 2025-01-14 招商银行(600036.SH/03968.HK):抓住复苏机遇，收获超额收益 2024-12-13 招商银行(600036.SH/03968.HK):基本面有韧性，内生资本可持续 2024-10-30 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -12%2%17%31%46%60%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25招商银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 招商银行|年报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1-3） ................................................................ 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q4） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........