批发和零售贸易行业：蚂蚁撼树的中国制造，南通家纺产业深度调研

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金批发和零售贸易指数 2668 沪深 300 指数 4115 上证指数 3012 深证成指 11493 中小板综指 10766 相关报告 1.《复工消费反弹潮：待到花开日，消费龙抬头-复工消费反弹潮：待到...》，2020.3.3 2.《快手—电商平台不可忽视的力量-快手—电商平台不可忽视的力量》，2020.2.23 3.《阿里发布 3Q20 季报，四大亮点值得关注-阿里发布 3Q20 季报...》，2020.2.16 4.《阿里京东拼多多：卖流量还是卖货？-阿里京东拼多多：卖流量还是...》，2020.2.13 5.《生鲜电商需求井喷，供应链决定供给端胜负-生鲜电商需求井喷，供...》，2020.2.9 吴劲草 分析师 SAC 执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 蚂蚁撼树的中国制造：南通家纺产业深度调研 写在前面  我们始终坚信：中国的消费行业，存在着无数的机会。而在这中间，“电商”是最好的行业之一，不仅仅因为它发展快，更因为这是一个中国特色的行业，中国电商是世界 NO.1，不用崇洋媚外，电商最好的机会就在中国。  本篇报告通过产业链草根调研的方式，展示更多原汁原味的关于中国制造与中国电商的细节和机会。 行业观点  南通叠石桥，是一个家纺产业中心，全世界 60%的家纺类产品制造于这里。这里涵盖了从原料，到部件，到整件制造，到相关服务完整的产业链。南通叠石桥是强大的中国制造产业带的一个经典范本，本篇报告主体是笔者深入南通叠石桥，对其家纺产业链各环节的深度调研实录。  “白牌电商品牌化”，是我们非常看好的一个行业。它代表着中国消费品供给端和需求端最强势的点的结合，未来必定有公司能从中持续整合，优化，脱颖而出，并以强大的能量持续发展壮大。  “白牌”指——中国有着巨量的优质产能，可以生产各个门类的质量优质的产品，但是因为品牌端的缺位，很多优秀的“MADE IN CHINA”的产品，以代工，外贸，甚至山寨的形式，被销往世界各地，这是一件很浪费的事情，理应有变革在这里发生。  “电商”指——中国是世界上电商最发达的地区，约 20%的电商渗透率，位居世界最前列，而以如此巨量的体量，中国电商行业还在以每年 20%-30%的速度快速成长，这里面蕴含着巨大的机会。  “白牌电商品牌化”即——通过电商特色的打法，高效发挥零售的效率，并聚合中国本土的优质产能，加强供应链和生产的效率，打造出具备电商特色，供应链反馈迅速的中国新品牌。我们认为这个市场是目前整个中国消费品行业，最值得挖掘的行业之一，这就是新零售。而现在，小米，网易严选，南极电商等多个有实力的玩家，都是这个市场的参与者和变革者。 投资建议  ①在消费品层面上，中国的生产制造能力是相当强的，但缺乏品牌领导。像南通家纺这样的产业带集群，在全国还有很多（如福建的鞋，山东的毛巾，浙江的箱包）。但很大程度上，有些品类缺乏品牌的领导，品牌认知整体不足，集中度很散，形成合力的能力较弱。  ②而现在在电商时代，中国制造迎来了新机遇，“电商品牌”可期。中国是世界上电商最发达的国家，一些品类未来大部分都会通过电商销售，这个过程中，也会产生相当数量的“电商品牌”，这些品牌规模会很大，品牌集中度也会因此而提升。  ③服装&日用品&小家电&休闲零食&化妆品五大品类更可能出现大型电商品牌。具备以下属性的品类，更可能出现电商品牌——“高频，大众化，消耗性，标准品”，而服装（包括家纺）/日用品/小家电/休闲零食/化妆品等五大行业都符合这样的特点。这些行业未来大概率会从线上到线下降维打击，诞生若干主导于线上的大规模电商品牌，这也蕴含着巨大的投资机会。  推荐标的：南极电商，开润股份，珀莱雅，丸美股份，壹网壹创  风险提示：消费增速不及预期，行业竞争加剧，未能准确把握消费者偏好 236325162670282329773130190305190605190905191205国金行业 沪深300 2020 年 03 月 05 日 消费升级与娱乐研究中心 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. “白牌电商品牌化”的星辰大海 ...............................................................4 1.1 中国电商的故事——中国商业的核心变量，世界上电商最发达的国家 ....4 1.2 中国制造商（白牌）的故事——中国制造的土壤已经足够强大，“白牌电商品牌化”机会巨大....................................................................................5 1.3 本篇报告的故事——南通家纺城，中国家纺之城，世界家纺之城 ...........6 2. 叠石桥家纺城——全球 60%的家纺产品，制造供应于此，涵盖整个产业链，常见的宣传图并非叠石桥家纺城的全貌 ...........................................................6 3. 生产制造模式：强大的制造集群，从原料，到部件制造，到整件制造，到相关服务，涵盖整个家纺产业链的神奇家纺之城——叠石桥家纺城供应链调研纪实 ...................................................................................................................7 4. 销售模式：蚂蚁撼树，强大的工厂制造集群但依然缺乏品牌领导，“淘宝一条街”插上电商翅膀——叠石桥家纺城经销链调研纪实 ..................................9 5. “中国工厂”和“中国电商”很强大，二者可以很好的结合，事情正在快速发生变化 ......................................................................................................17 6. 投资建议：电商品牌正在快速改造“中国制造”，服装/日用/小家电/休闲零食/化妆品五大品类中电商品牌都具备巨大潜力 .................................................20 7. 风险提示 ..................................................................................................20 图表目录 图表 1：线上是中国消费经济不