体育行业产业系列报告之三：当运动大年遭遇黑天鹅，历史复盘与现状梳理

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 当运动大年遭遇黑天鹅，历史复盘与现状梳理 体育产业系列报告之三｜2020.3.25 中信证券研究部 核心观点 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求只是延后并未消失，且疫情深化健康理念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，伴随东京奥运会确定延后至 2021 年，2021-2022 年有望连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度/估值持续提升。短期看疫情全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的 2-3 季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际，关注滔搏。 ▍全球赛事现况梳理。2020 年 3 月以来，新冠疫情对全球体育界的冲击迎来集中爆发，欧洲杯/美洲杯/NBA/五大联赛等世界顶级赛事相继停赛延期。疫情冲击下，欧美各国应对措施趋向严格，众多运动品牌纷纷宣布位于欧美地区的大部分门店：Nike/Adidas/Reebok 相继关闭北美和欧洲门店，UA/Lululmon/Columbia 关闭了位于北美的所有门店。 ▍历史复盘：影响周期通常为 1-2 年，行业下行阶段加速整合，综合能力突出的龙头品牌率先脱颖。（1）2009 年-2010 年全球金融危机：2008-2010 年美国运动鞋服市场规模增速分别为-3.9%/-2.7%/3.9%，欧洲市场中英国下滑最多（2008-2010 年增速分别为-7.9%/-14.8%/1.0%），这一阶段出现明显的行业加速整合，其中美国 CR5 从 29.8%提升至 32.3%，英国 CR5 从 38.9%大幅提升至 44.3%。Nike 在行业整体调整之后也领先同业率先走出复苏，借此机会加速抢占份额，2007 年-2012 年在美国/英国的市占率分别从 14.6%/13.9%提升至 18.9%/ 19.2%。（2）2013 年-2014 年中国运动行业调整：行业调整后，安踏率先突围，安踏品牌率先实现了零售终端的调整，帮助公司率先走出行业困境，领先同业 2-3 个季度实现复苏。总结来看，行业调整时考验品牌公司的零售管理/存货管理/分销商和供应商关系/资金规模等综合能力。 ▍赛事影响，Adidas 备货风格较为激进，行业下行阶段波动较 Nike 影响更大，Asics 作为奥运会赞助商同样影响较大。（1）欧洲杯：足球运动巨头 Adidas 影响最大，Adidas 与欧洲杯主题有关的营销活动价值缩水，①Adidas 是欧洲杯的官方赞助商，②也聚集最多的头部足球运动员，③历史经验来看其鞋类收入在欧洲杯年加速。（2）NBA：Nike 首当其冲。①Nike 为 NBA 最大赞助商，每年向NBA 超过 1 亿美元赞助费用。②签约 NBA 球星数量遥遥领先、合作球员占所有球员 72%。（3）奥运会：Asics 为首的日本品牌受影响最大，Nike/Adidas 同样投入较多、面临一定负面影响。国内品牌中，安踏为国际奥委会和国家奥组委官方合作伙伴，预计负面影响大于李宁和特步。 ▍国内经营状况跟踪：Q1 线上折扣力度加大，线下开店逐步恢复。线上：一季度库存积压背景下，各个品牌线上折扣更频繁且力度更大，整体折扣相较去年同期明显加大。其中，海外品牌打折力度相较去年同期远高于国内品牌。线下：2 月底-3 月初，国内外运动品牌逐渐恢复大陆地区门店。我们判断，2 月行业线下整体流水约为去年同期 10%~20%，3 月约为去年同期的 30%~40%，4 月有望回升至去年同期的 60%~70%，预计到 5 月~6 月有望恢复到去年同期流水水平。 体育产业 评级 强于大市（维持） 体育产业系列报告之三｜2020.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍风险因素：疫情波动，中国体育产业发展速度不及预期，宏观经济波动风险等。 ▍投资策略：运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求只是延后并未消失，且疫情深化消费者健康理念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，伴随东京奥运会确定延后至 2021 年，2021-2022 年有望连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度/估值持续提升。短期看疫情全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的 2-3 季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际，关注滔搏。 重点公司盈利预测表 简称 收盘价 （港元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 安踏体育 53.65 1.53 1.99 2.05 2.92 32 25 24 17 买入 李宁 18.54 0.31 0.61 0.87 1.05 54 28 19 16 买入 申洲国际 73.5 3.02 3.39 3.5 4.09 22 20 19 16 买入 滔搏 7.77 - 0.44 0.52 0.61 - 16 14 12 - 资料来源：Wind、中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 24 日收盘价；安踏体育、申洲国际 2019 年EPS 为实际值；港元兑人民币汇率为 0.9107；李宁盈利预测未考虑疫情影响 sPnRmOzRzRaQaObRsQmMnPrRlOnNmPlOsQnQ7NqRrOxNtQpMvPsOrM 体育产业系列报告之三｜2020.3.25 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 全球概览：疫情蔓延全球，重点赛事普遍中止 ................................................................. 1 全球体育疫情：NBA 暂停，欧洲杯/美洲杯延期至 2021 年，奥运会大概率延期 .............. 1 运动品牌经营现状：Nike/Adidas 关闭欧美门店，UA/Lululemon 关闭北美门店 ............. 2 历史复盘：全球金融危机下的 2008-2009 年，国内运动市场调整的 2013-2014 年 ......... 4 2009 年-2010 年：全球金融危机下海外运动品牌龙头复盘 .............................................. 4 2013 年-2014 年：中国运动行业调整背景下本土运动品牌复盘 ....................................... 7 影响分析：从赛事到运动品牌全面影响 .........................................................................