在线阅读跟踪专题报告二：在线阅读行业走进5G时代，付费+免费迎来变现新周期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 05 日 传媒行业 在线阅读行业走进 5G 时代，付费+免费迎来变现新周期 ——在线阅读跟踪专题报告二 行业深度  在线阅读蓬勃发展，进入 Z 世代变现新周期 在线阅读行业蓬勃发展，2020 年我国网络文学市场规模超 200 亿元，用户规模超 5 亿人。数字阅读已成为主要的阅读方式，收入以订阅为主，版权收入增幅明显。2019 年数字阅读行业版权收入规模为 56.6 亿元，同比大幅增长164.5%。供给侧题材丰富多样，2019 年数字阅读内容作者达到 929 万人，90 后作者占比 58.8%。需求侧用户具有高阅读粘性，90 后读者占比达 55.6%，Z 世代付费意愿强烈。衍生产业快速发展，IP 改编受到青睐，促进行业多渠道变现。政策持续推动，打击盗版逐步取得成果，知识产权保护升级。  移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合 数字化阅读不断发展，手机阅读成为首选。数字阅读行为逐步碎片化，主要集中在上下班途中和休息时间，在碎片化的阅读环境下，网文内容更加轻度。免费阅读兴起，用户规模迅速增长，由 2018Q1 仅 0.5 亿人增长至 2019Q4的 2.5 亿人。免费阅读主要通过广告变现，主要针对轻度，付费意愿较低用户，提供新商业模式，网文市场进入付费+免费融合阶段。  付费阅读与免费阅读具备互补作用，融合模式有望成为新发展方向 免费阅读兴起对传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，付费阅读为免费阅读提供源源不断的优质内容情节，免费阅读带来增量用户，培养用户的阅读习惯，逐步进行付费转化。付费+免费融合的模式有望成为新的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。  阅文集团：2019 年版权收入增长 341%，管理层调整加强与腾讯联动 2019 年阅文集团营收同比增长 65.7%，归母净利润同比增长 20.31%。收购整合新丽传媒，版权相关收入大幅提升，同比增长 341%。管理团队调整，现任腾讯集团副总裁、腾讯影业 CEO 出任阅文集团 CEO 和执行董事，腾讯和阅文深度推动 IP 联动和新文创内容生态发展，有望推动阅文从“最大的行业正版数字阅读和文学 IP 培育平台”向“更强的文学内容生态”升级。  掌阅科技：付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期 2019 年掌阅科技归母净利润同比增长 15.57%，付费与免费阅读模式相结合的运营策略初见成效。2020Q1 业绩延续高速增长，归母净利润同比增长78.2%，创单季度新高。公司拟非公开发行募资 7 亿元，引入百度战略投资并就数字内容授权等展开深度合作，百度将持股 8.8%，成为第三大股东。  中文在线：一季度扭亏，与咪咕文化达成战略合作，成长后续可期 公司 2020 年第一季度归母净利润同比扭亏为盈，公司战略止损游戏业务，重新聚焦数字阅读主业，有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。2020 年 4 月 8日与咪咕文化签订《战略合作协议》，共同打造数字媒体生态产业，持续发展 IP 运营业务。  相关标的：重点推荐掌阅科技；其他受益标的有阅文集团、中文在线、平治信息、趣头条等公司。  风险提示：行业增速放缓、政策监管风险、付费与免费推进不及预期等。 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 行业指数走势图 相关报告 《影视产业熬过疫情寒冬，政策加码助力春季复苏》2020-04-29 《传媒行业机构持仓比例一季度提升明显，有望全年保持高景气度》2020-04-25 《疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型》2020-04-14 《VR 游戏《半衰期：爱莉克斯》口碑极佳，带来行业强劲催化剂》2020-03-25 《5G 应用有望加速推进，关注国有媒体发展新机遇》2020-03-14 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2019/05 2019/08 2019/11 2020/01 2020/04 传媒 沪深300 2020-05-05 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 在线阅读蓬勃发展，进入 Z 世代变现新周期 .............................................................................................................. 4 1.1、 2020 年网络文学市场规模超 200 亿元，版权收入大幅增加 ........................................................................... 4 1.2、 题材丰富多样，Z 世代作家成为主流 ................................................................................................................ 5 1.3、 用户粘性增强，Z 世代读者付费意愿强烈 ........................................................................................................ 6 1.4、 衍生产业快速发展，促进行业多渠道变现........................................................................................................ 7 1.5、 政策持续推动，知识产权保护升级 ................................................................................................................... 7 2、 移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合 ....................................................................... 9 2.1、 网文阅读由 PC 走向手机，进入移动互联网时代 ............................................................................................. 9 2.2、 移动互联网时代下，阅读更加碎片化 ............................................................................