社服行业2019年年报及2020年一季报总结：教育总体业绩靓丽，旅游业分化明显，关注线上和职教龙头

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 10 日 休闲服务行业 教育总体业绩靓丽，旅游业分化明显，关注线上和职教龙头 ——社服行业 2019 年年报及 2020 年一季报总结 行业深度  行业概况：教育总体业绩靓丽，旅游业分化明显 2019 年教育板块整体业绩出现较大改善，尤其是净利润出现大幅回升。2019 年教育板块实现营业收入 634.61 亿元，同比增长 14.1%，比 2018 年同期（9.69%）有较为大幅的增长；净利润 78.54 亿元，同比增长 4346.49%。 2019 年，旅游餐饮行业总营收 3511.2 亿元，同比增长 6.3%；归母净利 408.2亿元，同比增长 3.4%。业绩增速创近 3 年来新低，主要原因在于受经济下行消费疲软影响，餐饮旅游所有子行业增速均有所下滑。 2020Q1 受疫情影响，餐饮旅游和线下教育机构均遭遇巨大冲击，业绩普遍下滑或者亏损。但在线教育反而因疫情加速发展，业绩表现亮眼。  教育板块：总体稳健增长，线上教育和职教表现亮眼 从净利润对比来看，职业教育净利润领先，2019 年为 40.71 亿元，其次为高等教育，净利为 28.54 亿元；早幼教及 K12 教育扭亏为盈，板块整体净利润达到 15.02 亿元。综合来看，教育行业继续保持增长趋势，景气度最高、业绩确定性最强的是职业教育；其次为高等教育；业务空间大、业绩弹性最高的是在线教育；K12 教育发展相对稳健，细分学科的龙头增长迅速。  旅游行业：整体业绩承压，免税龙头长期增长逻辑不改 从营收和利润增速来看，行业整体承压，Q1 因疫情普遍大幅亏损。总体来看，免税行业增长强劲，中国国旅免税业务近 3 年来持续保持 30%的高增长，景气度最高；其次是龙头综合平台公司与龙头餐饮公司，如美团点评、海底捞等，业绩增长超过 50%，但行业竞争激烈，业绩稳定性稍弱。景区、酒店、出境游等板块均不同程度出现增速放缓或者下滑。  投资建议：关注疫情影响小的行业，推荐职教和在线教育龙头 教育：受稳就业政策利好，职业招录考试和职业技能培训市场需求将持续增长，我们看好职业教育发展前景。目前，多地学校已开学，线下培训机构也逐步恢复业务，走向复苏。同时，线上教育因疫情反而加速发展，未来增长潜力巨大。因此，我们推荐职教培训和在线教育龙头。 旅游：随着国内疫情好转，全国各地旅游景区正有序恢复开放，各地也纷纷出台措施刺激文旅消费。我们认为，国内旅游市场正处于不断复苏的进程。因此，可静待细分板块龙头企业复苏，建议关注长期逻辑有支撑的公司。  风险提示：疫情反弹风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002607.SZ 中公教育* 1,611 52.59 0.29 0.39 0.52 77.6 58.7 43.4 0667.HK 中国东方教育 251 13.85 0.41 0.45 0.57 37.8 25.3 20.1 1797.HK 新东方在线* 283 -2.93 -0.12 -0.13 -0.01 - - - 300010.SZ 立思辰 153 1.77 0.04 0.24 0.45 366.4 63.5 38.3 300662.SZ 科锐国际* 70 17.68 0.84 0.99 1.29 42.2 35.6 27.3 6862.HK 海底捞 1,651 22.07 0.44 0.37 0.88 63.4 85.0 35.6 资料来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代社服行业覆盖标的，其余公司均采用Wind 一致预期，股价为 2020 年 05 月 08 日收盘价，净利润为负情况剔除 PE 值） 推荐（维持评级） 姚轩杰（分析师） 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 行业指数一年走势 相关报告 《人才市场改革释放长期红利，人力及职教龙头或持续受益》2020-04-10 《清明节游客量恢复至往年 4 成，五一或继续复苏向好》2020-04-07 《海南发布旅游振兴 30 条，松免税政策、发惠民礼包促市场复苏》2020-03-23 《23 部委发布促消费实施意见，惠及旅游业及职业教育发展》2020-03-15 《教师扩招促职教培训龙头受益，周边游五一或迎小高峰》2020-03-08 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 休闲服务 沪深300 2020-05-10 休闲服务行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业总览：餐饮旅游分化明显，教育总体业绩靓丽 ................................................................................................... 5 1.1、 教育行业总体业绩靓丽 ....................................................................................................................................... 5 1.2、 旅游行业：增速放缓，板块分化明显 ............................................................................................................... 7 2、 教育行业：总体稳健增长，线上教育和职教表现亮眼 ............................................................................................. 10 2.1、 早教及 K12 教育：线下停业致 20Q1 亏损，后续逐步复苏 .......................................................................... 10 2.2、 在线教育：疫情加速行业发展，新东方在线持续加码 K12 .......................................................................... 11 2.3、 职业教育： 疫情不改业绩高增长，毛利率超 55% ....................................................................................... 12 2.4、 高等教育： 2019 年业绩增长 39%，净利率保持板块第一 ..........................