商业零售行业2020年半年报业绩前瞻：复苏趋势显著，看好优质龙头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 复苏趋势显著，看好优质龙头 商业零售行业 2020 年半年报业绩前瞻｜2020.7.1 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 超市板块由受益于疫情到疫情影响复杂化，整体仍利好优质龙头，看好全年业绩表现。化妆品板块快速复苏，新品、直播助力线上高增，线下回暖，预计 Q2全渠道增长转正。百货、购物中心、珠宝连锁销售逐月好转。 ▍超市：由受益于疫情到疫情影响复杂化，整体仍利好优质龙头。4 月，重点超市企业同店增速普遍在高个位数或 10%左右；5 月，各地生活逐步恢复常态，而疫情对消费能力的负面影响有所显现，叠加去年同期水果等销售高基数，同店增速普遍回落至低个位数；6 月，影响因素更趋复杂：受新发地疫情影响，需求再次向大型连锁超市集中；但各地的海鲜、冻品等销售下滑；雨天较多影响销售。重点企业到家业务普遍延续较快增长：1-5 月，高鑫零售线上占比达到 20.4%，预计全年占比 22%~23%；4-5 月，天虹超市到家业务占比 16%~17%，预计全年占比 20%；1-5 月，永辉超市累计线上占比 8%，预计全年占比 10%左右，自营亏损率控制在 5%以内。 ▍百购：龙头客流量恢复至 80%左右，区域分化显著。低线城市、西部地区回暖率高。草根调研显示，Q2 龙头百货、购物中心客流量平均恢复至 80%左右。另据汇客云平台：端午小长假期间，全国购物中心平均客流回暖率达 69.6%；一线城市购物中心平均客流回暖率为 63.5%，新一线城市平均客流回暖率为 64.1%，二线城市平均客流回暖率为 72.8%，三线城市平均客流回暖率为 76.0%。 ▍化妆品：新品、直播助力线上高增，线下持续回暖。4 月，限额以上化妆品零售额同比增速转正（+3.5%）；5 月，以百货为主的全国百家重点零售企业化妆品零售额增速转正（+1.5%）；星图数据显示，618 期间，全网美妆个护零售额 435 亿元，增速位居各品类第二。上半年，上市美妆公司推新提速：丸美—“小红笔”眼霜、“钻光瓶”精华液；珀莱雅“红宝石”精华液、双抗精华、舒敏系列等；上海家化“小绿瓶”太极水等。美妆直播井喷，“私域”重视度加强，本土品牌会员体系建设提速。2020H1：预计珀莱雅收入同比+8%~+13%，净利润同比+5%~+10%；预计丸美股份收入同比+3%~+8%，扣非归属净利润同比+0%~+5%。 ▍黄金珠宝：金价持续上行，终端逐月复苏。2020H1，SHFE 黄金价格+18.6%，经销商存货价值上行。4/5 月，金银珠宝类零售额同比-12.1%/-3.9%，降幅进一步收窄；周大福内地市场 4-5 月零售额同比下滑 3.2%，其中同店销售下滑15.4%，相比 Q1 边际改善趋势明朗。2020Q2：预计周大生收入同比-5%~+5%，归属净利润同比-5%~+5%；预计老凤祥营业收入同比-5%~+5%，归属净利润同比-5%~+5%。 ▍风险因素：居民购买力疲弱影响消费；防疫从严，客流下滑。 ▍投资策略。综合基本面和估值，主线一：防疫背景下优质龙头比较优势突显，增长提速、份额提升的个股：永辉超市、步步高、高鑫零售、家家悦；主线二：中长期成长空间大，环比快速恢复的化妆品个股：华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化；主线三：居民消费加速向线上转移，流量/场景/供应链重塑：拼多多、京东、阿里巴巴、唯品会；主线四：可选消费复苏，叠加免税、国改等催化剂，估值处上升通道：周大生、老凤祥、重庆百货、王府井。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 永辉超市 9.4 0.16 0.31 0.41 57 30 23 买入 步步高 14.0 0.20 0.29 0.38 69 48 37 买入 周大生 22.2 1.36 1.46 1.80 16 15 12 买入 珀莱雅 180.0 1.95 2.36 2.91 92 76 62 买入 丸美股份 86.0 1.28 1.41 1.73 67 61 50 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 30 日收盘价 商业零售行业 评级 强于大市（维持） 商业零售行业 2020 年半年报业绩前瞻｜2020.7.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 超市：影响因素更趋复杂，看好龙头全年表现 ................................................................. 1 百购：龙头恢复至 80%左右，区域分化显著 .................................................................... 5 化妆品：新品、直播助力线上高增，线下逐步回暖 .......................................................... 8 黄金珠宝：终端销售复苏，消费韧性犹在 ....................................................................... 11 专业连锁 ......................................................................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ......................................................................................................................... 15 rQmPqOzQoPqQrOmPsNmQoP6M9R6MsQqQoMpPlOqQtMfQmMqR7NoMsRwMsOvNvPnOtR 商业零售行业 2020 年半年报业绩前瞻｜2020.7.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2020 年端午节各线城市购物中心客流回暖率 ......................................................... 6 图 2：2020 年端午节重点城市购物中心客流回暖率 ....................