第三方支付行业专题研究：开拓蓝海，深耕存量，升级模式

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 开拓蓝海，深耕存量，升级模式 第三方支付行业专题研究｜2020.7.10 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 我们认为，支付机构未来机遇在于：1）开拓蓝海，强化产业支付和跨境支付布局；2）深耕存量，强化 C 端流量向高毛利金融业务的“二次引流”；3）升级模式，从静态业务转向动态数据挖掘，推进征信、数据科技、企业 SaaS 等多元“智能”产品。 ▍第三方支付：估算交易规模超过 300 万亿/年。中国人民银行数据显示，2019年全国互联网支付、移动支付为主的电子支付业务规模 2857 万亿，其中银行、第三方支付机构处理规模分别为 2607 万亿/250 万亿（未包含红包类等娱乐性产品）。我们估计，宽口径下银行卡收单、互联网支付、线上移动支付、线下移动支付规模分别约 60 万亿/25 万亿/190 万亿/34 万亿。下文我们按照支付产业链的三个主要参与机构模式，来分析细分行业经营格局。 ▍账户机构：场景为王，流量致胜。1）行业格局：头部集中。“场景×频率=流量”逻辑下，支付宝和财付通成功将电商和社交的场景及客户，转化为 C 端支付账户流量。先发优势和客户粘性筑成护城河，细分市场 CR 2 均持续处于 80%+水平。2）盈利模式：手续费分润与二次引流两条线。账户机构的手续费分润目前在 1‰-2‰左右，用户增长速度放缓，未来看费率提升的可能。支付奠定客户与账户基础，看好支付业务向高毛利金融业务的“二次引流”。3）经营现状：平稳乐观。国内支付用户布局趋于完成，蚂蚁金服和腾讯金融收入增长乐观。 ▍收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维。1）行业格局：分散。较薄的利润率水平，加之账户侧大机构介入意愿较弱的历史背景，使得国内收单行业格局分散（估计目前 CR 5 不足 60%）。2）盈利模式：从费率分润到增值收入。收单机构的手续费分润目前在 1.5‰左右（若考虑代理分润绝对水平将更低），商户增值业务为主的产业支付为盈利新方向，包括营销管理、资金管理、财税费控等。3）经营现状：头部机构相对受益。2019 年拉卡拉、汇付天下净利润同比+35%/+39%，移卡盈利转正，多元化收入强化可持续增长基础。 ▍清算机构：特许经营，坐拥流量。1）行业格局：特许权下的垄断格局。目前，国内支付清算领域已经形成银联司职银行跨行清算、网联司职第三方支付机构与银行业务清算的格局。2019 年，银联、网联处理交易量分别为 189.4 万亿元/259.9万亿元。2）盈利模式：刚性费率下，以量取胜。“96 费改”后，银联在商户手续费中的分润比例不超过 0.65‰（单笔 6.5 元封顶），根据当前交易量简单匡算转接业务收入贡献将稳定在百亿水平以上。未来，网联或步入收费阶段，亦有望分享第三方支付规模和结构红利。 ▍行业展望：开拓蓝海，深耕存量。1）拥抱产业互联网，2B 端产业支付大有可为。可能路径为，账户端巨头以 C 端撬动 B 端，提升零售商户价值贡献；收单端机构扎根垂直支付领域，通过定制化服务拓宽护城河。2）2C 端强化数据资产，创新数字金融产品。支付业务强化客户粘性，有助于向高毛利金融业务引流，亦有益于创新数字金融产品。3）跨境布局带来新业务空间。头部机构借海外布局实现生态复制，收单机构借跨境支付探索业务蓝海，全球支付网络建设。4）业务模式持续迭代升级。从静态业务转向动态数据挖掘，料将推进征信、数据科技、企业 SaaS 等多元“智能”产品。 第三方支付行业专题研究｜2020.7.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第三方支付：技术演进和场景变迁的产物......................................................................... 1 行业格局：百万亿规模市场，移动支付占比持续提升 ....................................................... 1 参与机构：账户侧、收单侧与清算机构的竞合.................................................................. 3 盈利模式：商户支付手续费，多方机构分润 ..................................................................... 4 账户机构：场景为王，流量致胜 ....................................................................................... 4 行业格局：双寡头格局，马太效应延续 ............................................................................ 4 盈利模式：传统分润面临瓶颈，二次引流或带来新增长 ................................................... 5 经营情况：规模布局完成，盈利平稳乐观 ......................................................................... 8 收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维 ............................................................... 10 行业格局：格局分散，趋势集中 ..................................................................................... 10 盈利模式：从费率分润到增值收入 .................................................................................. 11 经营现状：头部机构相对受益，收单以外收入占比提升 ................................................. 12 清算机构：特许经营，坐拥流量 ..................................................................................... 13 行业格局：特许权下的垄断格局 ..................................................................................... 13 盈利模式：刚性费率下，以量取胜 .................................................................................. 14 行业展望：开拓蓝海，深耕存量 ........