中美观察系列报告之四：特朗普和拜登，谁当选对中国好？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 特朗普和拜登，谁当选对中国好？ 2020 年8 月14 日 中美观察系列报告之四 主要预测 % 2019 2020E GDP 6.2 6.1 CPI 2.9 3.1 PPI -0.3 0.4 社会消费品零售 8.0 8.2 工业增加值 5.7 5.2 出口 0.5 3.0 进口 -2.8 4.0 固定资产投资 5.4 5.3 M2 8.7 8.0 人民币贷款余额 12.3 17.2 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.72 最新数据（7 月） 工业 4.8 城镇投资 -1.6 零售额 -1.1 CPI 2.7 PPI -2.4 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： 拜登在美国大选民调中明显占优，但不确定性仍高。各类媒体渠道都在通过民调来接近和获得最新的选情，并意图更为接近最终的真实结果。目前来看，拜登在民调中明显占优。但大选仍然存在很大的不确定性：第一，民调的参考意义有限；第二，当前距离大选还有一段时间，特朗普仍然可能采取激进措施来争取选票。从优劣势对比看，特朗普作为在任总统具有天然优势，并且他在任期内对经济起到了提振作用，股市表现较好，其在对华立场上也占据了先机；此外，特朗普一直明确代表中下层白人的利益，这是他的基本盘。拜登则受益于新冠疫情和弗洛伊德事件等突发事件的处理，且拜登作为民主党温和派也自有其广泛拥趸。 本次美国大选两位候选人的风格迥异，整体而言还是采取了尽可能巩固吸引各自基本盘的政策取向。虽然民粹主义和反建制派的力量处于上升趋势，但历史进程不是一蹴而就而是迂回曲折的，在力量差距尚不悬殊的情况下，民粹力量的彰显和特朗普这种极端派的做法也不排除引起理性力量的反扑。 经济政策方面，拜登的加税、加强金融监管等措施对于美国经济和股市盈利预期更为不利。 对华政策方面，拜登若当选可能给中国造成更为不利的国际处境，但对金融市场的负面影响可能下降。特朗普采取的对华施压措施既包含常规施压手段，也包括对经济、金融市场影响较大的政策措施，这提高了中美关系变化的无序性、偶然性和不确定性；而其孤立主义的政策取向，实际上给中国与其他国家的外交提供了更大的议价空间。而拜登对华强硬政策的重点和方向可能在中国侵犯人权和与美国的战略竞争问题上，方式上也可能更常规化，并将拉拢盟友在国际体系和多边框架下对抗中国，长远看这对中国更为不利，但短期对金融市场的负面冲击可能下降。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 高 明 86-10-57601916 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、2020 年美国大选选情 鉴于特朗普关于延期总统选举的主张未被采纳，2020 年 11 月 3 日，即 11 月的第一个星期二，第 59 届美国总统大选将如期举行，距离当前仅剩余九十天左右。 按照目前的时间表，民主党将于 8 月 17 至 20 日在威斯康星州密尔沃基举行全国代表大会。但由于疫情影响，“各州代表团不应该计划前往密尔沃基，而应该计划远程开展他们的官方会议议程”。共和党全国代表大会原定于 8 月 24 日至 27 日举行。但特朗普在 7 月 23 日的白宫疫情简报会上表示，由于受疫情影响，将取消在佛罗里达州杰克逊维尔举行大型的共和党代表大会。但他同时表示，不打算取消整个活动，仍将以“不同的形式”发表接受提名的演讲，代表们仍将按原计划于当周早些时候在北卡罗来纳州夏洛特召开集会，大会形式也被改为大部分在网上进行。之后，特朗普将与拜登分别在 9月 29 日、10 月 15 日和 10 月 22 日举行三场电视辩论，辩论将帮助候选人宣扬其政策理念，对于选票可能产生显著影响。11 月 3 日全体选民将进行投票，并直接决定选举结果。 表 1：2020 年美国大选时间表 日期 事项 8 月 17-20 日 民主党将举行全国代表大会。 8 月 24-27 日 共和党全国代表大会原定于 8 月 24 日至 27 日举行。但特朗普在 7 月 23 日的白宫疫情简报会上表示，由于受疫情影响，将取消在佛罗里达州杰克逊维尔举行大型的共和党代表大会，将以“不同的形式”发表接受提名的演讲，代表们仍将按原计划于当周早些时候在北卡罗来纳州夏洛特召开集会，大会形式也被改为大部分在网上进行。 9 月 29 日 第一场电视辩论 10 月 15 日 第二场电视辩论 10 月 22 日 第三场电视辩论 11 月 3 日 总统大选、国会选举投票日 2021 年 1 月 20 日 新一任总统就职 资料来源：招商证券 美国总统选举实行选举人制度，属于间接选举，具体而言，各州选民进行投票，获选票过半数的候选人将获得该州全部选举人票，然后计算各州选举人票之和，赢得总统选举多数票（538 张选举人票中的 270 张）的个人将赢得总统选举。 鉴于美国大选的重要性，各类媒体渠道都在通过民调来接近和获得最新的选情，并意图更为接近最终的真实结果。目前来看，拜登在民调中明显占优。 自拜登被选为民主党候选人开始，拜登的民调支持率一直高于特朗普，6 月以来特朗普支持率的落后幅度加大。根据民调网站 FiveThirtyEight 的调查结果，特朗普的支持率持续落后于拜登，6 月开始，随着疫情的发酵，两人支持率的差距开始加大，6 月初民主党候选人拜登的支持率为 49.2％，总统特朗普为 42.9％（拜登+6.2），7 月 10 日，拜登支持率 50.7%，特朗普支持率 41.1%（拜登+9.6），达到最高差距水平。 随着大选时间临近和支持率差距表达，特朗普急需通过对外政策来转移民众视线、吸引选票，这也确实使得两者差距有所收窄。截至 8 月 12 日，民主党候选人拜登的支持率为 50.6％，总统特朗普为 42.5％（拜登+8.1），这似乎反映出近期特朗普重新重视疫情的对内政策和对华强硬的对外政策似乎产生了积极效果。 pOmPtNwPpOnNtMoNpQsOqR9PbP8OoMmMmOqQjMrRzReRrQnR6MsQmOwMnRpNxNoMzQ 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：民调显示拜登支持率一直明显领先于特朗普 资料来源：FiveThirtyEight，招商证券 我们选取了 FT 和 Real Clear Politics 的调查结果，发现也呈现类似的趋势。 图 2：FT 民调结果 图 3：Real Clea