国内经济持续修复下全年有望实现正增长—2020年上半年宏观经济分析与展望

宏观研究报告 1  国内经济持续修复下全年有望实现正增长 ——2020 年上半年宏观经济分析与展望 研发部 何金中 孙田原 摘要：2020 年上半年，为应对新冠肺炎疫情对社会经济的冲击，我国各类宏观政策的调节力度显著加大，经济增长总体呈现出“先降后升、由负转正”的特征。一季度受疫情防控影响，我国经济负增长；二季度以来，随着复工复产快速推进，经济基本面修复势头良好，工业生产、消费、投资、进出口等数据均出现较为明显的改善，当季 GDP 增速已重回正增长。消费与制造业投资的修复相对偏弱，失业率处于高位，经济基本面较疫情前仍存在差距。展望下半年，在国内疫情防控形势较好、积极的宏观政策以及国内的巨大市场潜力在深化改革、扩大开放以及创新驱动下不断释放的支持下，国内经济基本面将进一步修复，全年有望实现正增长；货币政策宽松力度将边际减弱，疫情背景下的阶段性政策随着额度使用完毕将逐步退出；同时，当前中美关系不稳定、疫情仍在全球快速传播背景下全球经济的恢复面临较大不确定性，我国经济发展面临的压力与挑战依然很大。 一、经济基本面修复势头良好 2020 年上半年，受新冠肺炎疫情冲击，我国实际 GDP 同比下降 1.6%。分季度看，一季度我国经济受疫情影响严重，当季 GDP 同比下降 6.8%；二季度以来，随着国内疫情得到后复工复产的快速推进，我国经济运行已逐步恢复，二季度当季我国实际 GDP 已回到正增长，同比增速为 3.2%，较一季度的下降 6.8%大幅回升了 10.0 个百分点。 图表  1  我国实际 GDP 当季同比增速  数据来源：Wind，新世纪评级绘制 就业方面，由于疫情导致的企业停工以及“封城”等防疫措施导致的人员流‐10.00%‐5.00%0.00%5.00%10.00%2015‐032015‐062015‐092015‐122016‐032016‐062016‐092016‐122017‐032017‐062017‐092017‐122018‐032018‐062018‐092018‐122019‐032019‐062019‐092019‐122020‐032020‐06新世纪评级版权所有宏观研究报告 2  动受阻影响，我国就业形势一度承压，2020 上半年我国城镇新增就业 564 万人，较去年同期减少了 173 万人。与整体经济恢复趋势相一致，我国的就业形势也已有所好转，二季度内我国城镇调查失业率逐月下降，4~6 月分别为 6.0%、5.9%和5.7%，较疫情防控期间最高的 6.2%相比已有所改善，但失业率的绝对水平仍较高，面临的就业压力依然较大。 图表  2  我国城镇新增就业人数及城镇调查失业率（单位：万人，%）  数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2020 年下半年，在国内疫情防控形势较好、积极的宏观政策以及国内的巨大市场潜力在深化改革、扩大开放以及创新驱动下不断释放的支持下，国内经济将进一步修复，全年有望实现正增长，但当前中美关系不稳定、疫情仍在全球快速传播背景下全球经济的恢复面临较大不确定性，我国经济发展面临的压力与挑战依然很大。 （一）CPI 涨幅明显收窄，PPI 增速持续处于负值区间 2020 年上半年，我国 CPI 累计增速为 3.8%，较去年同期的 2.2%增加了 1.6个百分点，但涨幅较一季度时的 3.1 个百分点已明显收窄。从单月值来看，我国CPI 增速除 6 月份环比小幅上升 0.1 个百分点外，1-5 月呈逐月下降的趋势，且 5月及 6 月的当月增速均已低于去年同期。分项来看，食品价格上升仍是推动 CPI的主要拉动因素，上半年食品价格累计同比增速为 16.2%，而非食品价格增速仅为 0.7%。 图表  3  我国 CPI 当月同比增速情况（单位：%）  数据来源：Wind，新世纪评级绘制 ‐10.000.0010.0020.0030.002015‐052015‐082015‐112016‐022016‐052016‐082016‐112017‐022017‐052017‐082017‐112018‐022018‐052018‐082018‐112019‐022019‐052019‐082019‐112020‐022020‐05CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比新世纪评级版权所有宏观研究报告 3  分项来看，猪肉价格上涨仍是 CPI 上涨的主要原因，2020 年上半年猪肉价格上涨 104.3%，涨幅比去年同期扩大 96.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.52 个百分点，占 CPI 总涨幅的六成多。此外，鲜菜价格季节性变动特征明显，上半年平均上涨 3.4%。受去年同期基数较高影响，鲜果价格同比持续下降，上半年平均下降 13.3%。去年鸡苗补栏、扩栏明显，鸡蛋供应充足，上半年价格下降 4.7%。 同时受国际油价大幅变动影响，国内油气价格也随之调整，汽油和柴油价格分别下降 12.4%和 13.3%，降幅分别比去年同期扩大 10.0 和 11.1 个百分点；液化石油气价格下降 4.0%，去年同期为上涨 3.8%。受需求偏弱影响，上半年居民用煤价格下降 1.8%，去年同期为上涨 3.9%。 PPI 方面，2020 年上半年，受疫情带来的停工造成的国内需求下降影响，我国 PPI 增速除 1 月份以外持续处于负值区间。其中，受主要产油国“价格战”叠加新冠肺炎疫情等因素影响，国际原油价格剧烈波动，国内石油和天然气开采业价格起伏也较大，各月环比涨跌幅在-35.7%至 38.2%之间，同比涨跌幅在-57.6%至 17.5%之间，上半年平均下降 27.0%。同时，其下游的化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业，以及橡胶和塑料制品业价格均随之下行，上半年降幅分别为 13.8%、12.3%、6.5%和 1.7%。上述五个行业合计影响 PPI 下降约 1.30 个百分点，占 PPI 总降幅的近七成。金属价格方面，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.1%，降幅比去年同期扩大 3.6 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.2%，降幅比去年同期扩大 0.4 个百分点，两者共计影响 PPI 下降约 0.33 个百分点；而受避险情绪升温影响，金冶炼和银冶炼价格分别上涨 24.4%和 9.9%。其他行业价格方面，疫情防控期间部分产品供应偏紧，农副食品加工业和医药制造业价格分别上涨 6.3%和 0.8%。装备制造业价格涨跌互现，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格上涨 0.7%，通用设备制造业价格上涨 0.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格下降 1.5%，汽车制造业价格下降 0.5%。 2020 年下半年，由于去年下半年猪肉价格开始大幅上升导致今年的基数较高，结合去年以来的增加猪肉供给的相关政策，猪肉价格增幅预计将明显下降，使得 CPI 增速也继续维持下行趋势，但由于近期我国南方出现大面积洪涝灾害，使得部分农业生产受到影响，短期内可能将使得鲜果、鲜菜价格出现明显上升，对 CPI 增速的走势产生一定的扰动。PPI 方面，由于 2019 年下半年基数较低且随着经济运行的逐步恢复，需求将有所改善，预计 PPI 增速将略有