银行行业投资策略报告：维持银行板块波动向上预期

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|银行 维持银行板块波动向上预期 同步大市（维持） ——银行行业投资策略报告 日期：2020 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 9 月供给端压力上升：根据 2020 年赤字数据测算，结合特别国债等因素，2020 年利率债净供给将达到 10.6 万亿元。按照我们上述预测的发行规模数据折算，年内仍有 3.1 万亿未发行额度。我们对上述剩余发行额度的发行节奏做个预期。我们认为 9 月份利率债净供给可能会超过 9000 亿。这将对市场形成较大的冲击。 ⚫ 短期银行存款压力上升：上半年商业银行存款增长较快，主要是短期信贷的大量投放，从而派生较多存款。但 7 月下旬以来，存款荒现象再现。我们认为主要受结构性存款的规模压降的影响。全国性银行 7 月末较今年 4 月的最高峰下降近 2 万亿元。为了维持负债端的稳定性，银行大多通过发行同业存单或者金融债等方式来补充。近一个月的发行规模达到 2.69 万亿元，占今年以来总发行规模的 24.6%。国有大行在该阶段内的发行需求也明显上升。我们认为随着疫情和经济的逐步好转，信用持续大幅扩张的诉求降低。而信贷增速放缓，派生的存款也会随之下降。 ⚫ 此前我们预计 9 月前后是重要的政策观察期：此前我们预期三季度，预计社融增速或受微观经济持续活跃的影响，增速仍保持高位。而从 7 月的金融数据中无论是新增信贷还是社融规模都低于市场预期。我们认为随着疫情和经济的逐步好转，信用持续大幅扩张的诉求降低。而信贷增速放缓，派生的存款也会随之下降。供给端的短期压力上升，叠加银行负债端增速放缓预期。我们预计短期利率将呈现易上难下的情形。此外，我们预计下半年整个银行板块负债端成本不会出现明显下行。 ⚫ 投资策略：当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去 10 年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值，板块股息率在 4%-5%之间，部分个股股息率接近 6%，对比未来低利率环境，仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的招商银行、宁波银行、平安银行和工商银行。 ⚫ 风险因素：疫情持续时间存在不确定性，或加大经济的短期波动，整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21PE 评级 工商银行 6.93 7.56 8.24 增持 招商银行 23.05 25.63 28.64 增持 宁波银行 15.19 17.14 19.83 增持 平安银行 14.10 15.40 16.98 增持 [Table_IndexPic] 银行行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 08 月 25 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20200824_银行业周观点_AAA_维持板块估值修复预期不变 万联证券研究所 20200822_常熟银行半年报点评_AAA_拨备计提力度加大，业绩符合预期 [Table_AuthorInfo] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -10%-2%6%13%21%29%银行沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 目录 1、当前银行板块的投资逻辑 ............................................................................................. 3 2、供给压力上升叠加银行存款压力，利率或易上难下 ................................................. 4 2.1 2020 年整体发行压力较大 ............................................................................................ 4 2.2 9 月发行规模或超过 9000 亿元 .................................................................................... 4 2.3 上半年存款实现较快增长主要是大规模贷款投放的派生 ......................................... 6 2.4 存款荒现象再现，同业存单发行规模大增 ................................................................ 6 2.5 供给压力上升叠加银行存款压力，利率或易上难下................................................. 8 3、维持经济整体趋势持续好转预判 ................................................................................. 8 4、银行板块投资策略 ....................................................................................................... 12 4.1 当前银行板块的 PB 估值 0.73 倍 .............................................................................. 12 4.2 部分银行股息率已经超过 5% .................................................................................... 12 4.3 银行板块的投资策略 .................................................................................................. 13 5、风险提示 ....................................................................................................................... 14 图表 1：2020 年各项债券预期发行规模 .......