银行业角度看9月社融：经济修复、融资需求旺盛，利好银行板块

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020 年 10 月 14 日 银行 银行角度看 9 月社融：经济修复、融资需求旺盛，利好银行板块 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,086,180 行业流通市值(百万元) 6,248,923 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 38.05 7 3.19 3.62 3.56 4.06 11.91 10.52 10.69 9.36 增持 平安银行 16.03 5 1.39 1.41 1.38 1.45 11.49 11.39 11.65 11.07 增持 宁波银行 33.64 3 2.10 2.30 2.48 2.85 15.98 14.61 13.56 11.80 增持 常熟银行 8.15 0.66 0.65 0.66 0.74 12.41 12.51 12.27 10.96 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  9 月社融数表明需求端修复较快。1、不同于上半年，需求是主要驱动。政策对社融供给端的刺激逐渐退出，政策目前保持平稳状态；社融保持较快增速预计主要源于需求端的驱动。2、社融结构较好，能保证增长的持续性。信贷高增由企业中长期和居民中长期增长支撑。3、目前社融的增速和结构利于宏观经济修复，经济预期可以更乐观些，同时货币政策保持平稳，比较利于银行板块。  9 月社融结构分析：支撑 9 月社融高增的仍旧是地方债放量。1、信贷情况：9 月新增信贷略超预期，市场预计新增贷款规模在 1.75 万亿左右，实际新增规模在 1.9 万亿，显示行业一方面是季末冲规模，一方面则是提前抢占优质资产。9 月新增规模较去年同期增长 1580 亿。2、信托+委贷再度加大收缩，未贴现银行承兑汇票规模在去年低基数下有一定增长。3、9 月国债与地方债继续放量支撑社融高增，也在市场预期内。9 月政府债净融资 1 万亿，较去年同期增加 6300 亿，是支撑社融高增主因。由发行数据显示，9 月国债净融资 4500 亿；地方债净融资4800 亿。4、随着融资成本上升，新增企业债规模有所下行；股票融资规模保持在高位：9 月新增企业债融资 1400 亿，较去年同期下降 1000 亿元左右。股票融资新增量 1140 亿，较去年同期增加 851 亿。  9 月信贷结构分析：信贷总量超预期，结构持续向好，显示经济修复下融资需求旺盛，企业中长期贷款持续高增，居民信贷需求持续修复。1、基础设施建设发力，企业中长期信贷保持高增。预计受限合意信贷规模与结构性存款的严监管，企业短贷和票据净增规模较去年同期均有所回落，信贷规模让位于企业中长期贷款。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增 1274 亿、-2632 亿、1.1 万亿，增量较去年同期变动-1276 亿、-4422 亿、+5043 亿元。2、9 月居民消费需求、购房需求持续缓慢修复。居民短贷、按揭贷款净新增分别为 3394 亿、6362 亿元，较去年同期增长 687 亿元、1419 亿元。  9 月 M2 与 M1 增速差跟踪：M2-M1 有所扩张。 其中 M2 同比增速“滞后性”回升：伴随财政支出力度增大，M2 滞后于社融高增开始出现回升，8 月地方债高增，但资金没有同步拨付，沉淀为财政存款，财政存款新增 5300 亿，财政存款不在 M2，因此造成 8 月社融与 M2 增速的背离。9 月随着财政支出落地，M2 出现滞后性回升。M1 同比增速也有回升：M1 过去一直与地产销售较为紧密，楼市销售火热一定程度带来-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 地产企业流动性好转。9 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.1%、8.1%、10.9%、较上月同比增速变动+1.7、+0.1、+0.5 个百分点。  银行投资建议：重申转看多银行行业。我们 8 月初转看多银行业，核心逻辑 1、当前市场对银行让利悲观预期较充分。我们从去年底保持相对谨慎的原因：经济的不确定性+银行让利，尤其后者。目前，市场对银行盈利悲观预期较充分；利空落地。2、银行真实基本面稳健，安全边际高。银行资产质量稳健度好于预期：资产结构的特点使得我国银行资产质量在中长期保持稳健；本轮银行的坏账周期与宏观经济的下行周期不同步。3、银行股上涨潜在催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。任何一个条件发生，银行都具有高性价比。4、个股建议。我们重点推荐、中长期看好的是优质的银行：平安银行、招商银行和宁波银行。短期看好弹性标的：股份行中的兴业银行和光大银行；城商行中的杭州银行、江苏银行和南京银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 nMpMtNxOqRrRtMmPsNmQpO7N9RaQmOqQpNmMkPpOpPfQoPqMbRoMoNNZnNtQvPnRtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、存量社融同比+13.5%：政府债依旧是主要支撑  9 月社融继续放量高增：社融新增 3.48 万亿，新增量较去年同期增加9700 亿。存量社融同比增速在高位再度环比高升、环比+0.26 个百分点至 13.5%。 图表：新口径社融同比增速 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 2019-01 46,791 15,374 10.85% 2019-02 9,665 (2,399) 10.65% 2019-03 29,602 12,511 11.16% 2019-04 16,710 (5,533) 10.81% 2019-05 17,124 5,890 11.03% 2019-06 26,243 5,870 11.19% 2019-07 12,872 (5,510) 10.85% 2019-08 21,956 (2,122) 10.68% 2019-09 25,142 2,081 10.67% 2019-10 8,680 (858) 10.58% 2019