宏观经济专题：4季度的财政空间

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2020 年 10 月 12 日 《宏观经济专题-邮寄投票，美国大选的风险点》-2020.10.11 《宏观经济专题-3 分钟看清国庆全球要闻》-2020.10.7 《宏观经济专题-超大城市落户松动，背后的宏观逻辑》-2020.9.27 4 季度的财政空间 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 张蓉蓉（分析师） 段玉柱（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 zhangrongrong@kysec.cn 证书编号：S0790520070006 duanyuzhu@kysec.cn 证书编号：S0790120070013 ⚫ 经济延续修复、政府债融资扩张背景下，4 季度广义财政支出或保持较高增速 7 月以来，受一般财政提振，广义财政支出大幅抬升；经济延续修复背景下，4季度税收或对一般财政继续形成支撑。7-8 月，广义财政支出明显加快、增速跳升至 15%以上（上半年增速 0.6%），主要受一般财政的提振。2 季度以来，税收快速修复，8 月增速较 3 月提高 39.2 个百分点，增值税、所得税等主体税种均改善明显。在经济持续修复的背景下，4 季度相关税收或对一般财政继续形成支撑。 广义财政方面，大规模政府债融资、疫情带来的支出后移，对 4 季度广义支出增速也形成支持。2020 年全年政府债融资规模 8.51 万亿元，较 2019 年增加 3.6 万亿元。4 季度，尚余 1.7 万亿额度未发行，是往年同期的 2 倍多。前期政府债融资的“沉淀”，以及剩余额度的新发行，将对 4 季度财政支出形成支持。此外，2019 年“前高后低”的支出节奏，在基数上也有利于 4 季度支出增速的提振。 考虑地产政策调整、资金盘活、政府债支出进度等扰动，中性情境下，9-12 月广义支出增速中枢或在 15%左右。7 月以来，伴随房企融资等政策边际收紧，土地成交面积下行，土地出让收入也有所回落。8 月土地出让收入增速 14.9%，较 5-7 月增速中枢下滑超过 5 个百分点。此外，沉淀资金盘活、政府债使用进度等，也可能对支出形成扰动。中性情境下，9-12 月广义财政支出或保持较高增速。 投向来看，一般财政在社保就业等领域发力，政府债以基建投资为主、兼顾棚改等非基建项目；年内基建持续性或受支持，弹性有待观察。一般财政重点发力“六保”，比如社保就业支出增速从上半年的 1.7%，提高到 7-8 月的 60.7%，增幅达59 个百分点。单是社保就业项下的社保补贴支出，全年预计新增 5000 亿元左右，呈现支出“刚性”。专项债等资金主要投向基建，但棚改、民生等非基建占比超过 40%、比重不低。总体来看，4 季度广义财政对基建持续性仍有一定支持。 ⚫ 高频数据：蔬菜价格持平、猪肉价格回落，人民币对美元升值，商品普遍上涨 【通胀观察】蔬菜价格环比持平，猪肉价格降幅扩大。28 种蔬菜平均批发价持平于 4.91 元/公斤；猪肉平均批发价下跌 3.2%、至 43.96 元/公斤，降幅扩大。 【汇率表现】美元指数下跌，人民币对美元升值。上周美元指数下跌 0.85%，周五收于 93.01；美元兑人民币汇率收于 6.71，人民币对美元周环比升值 1.45%。 【大宗商品】商品价格上涨，农产品指数领涨。南华商品综指上涨 3.0%；细分品种中豆粕涨幅较大，周环比涨幅为 5.7%；黄金小幅下跌，周环比跌幅 0.2%。 ⚫ 风险提示：海内外宏观经济或监管政策出现超预期变化。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 4 季度的财政空间 ................................................................................................................................................................. 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................................................................................................................ 9 2.1、 通胀观察：蔬菜价格持平，猪肉批发价格下跌...................................................................................................... 9 2.2、 汇率表现：美元指数下跌，人民币对美元升值.................................................................................................... 10 2.3、 大宗商品：商品期货均上涨，农产品指数领涨.................................................................................................... 10 3、 中观行业跟踪 ...................................................................................................................................................................... 11 3.1、 下游：商品房成交面积减少，土地市场量跌价涨 ................................................................................................ 11 3.2、 中游：钢铁、有色价格多数上行，水泥玻璃上涨 ................................................................................................ 13 3.3、 上游：原油结算价上涨，有色金属价格普遍上行 ................................................................................................ 15 4、 风险提示 .........................................................................................................